元保研究報告：第三方保險經紀龍頭，AI科技驅動效率持續提升.pdf

元保研究報告：第三方保險經紀龍頭，AI科技驅動效率持續提升。元保是技術驅動的第三方在線保險經紀公司，利用數據+模型的 飛輪效應實現高增長+高利潤率，未來預估增速回歸穩健。我們認為市場錯誤地將元保定位為一家高風險的互聯網保險中介，導致其估值偏低。實際上，元保是一家技術驅動、資產輕、 利潤率高（Q1凈利率達30.4%）的保險經紀公司。其護城河并 非像螞蟻或微保那樣的流量生態，而是能為缺乏數字化能力的傳 統險企提升效率的技術引擎。雖然面臨競爭加劇和獲客成本上升 的風險，但我們認為其技術帶來的運營杠桿是可持續的，且競爭 威脅被夸大。未來2-3個季度持續超預期的財報和新的“系統服 務”合作將是核心催化劑。

核心分歧：市場將元保視為一家普通的、高風險的互聯網保險中 介，因此給予較低的估值，低于同行水平。我們認為，元保是一 家擁有運營杠桿和高利潤率（Q1凈利率達30.4%）的輕資產、技 術驅動型保險經紀公司。未來2-3個季度的財報若能持續證明其 30%以上的凈利潤率和強勁的“系統服務”收入增長，市場有望 重新評估其商業模式和盈利能力。但也需要關注尾部風險，1）若 競爭對手如抖音、快手、小紅書、水滴等也相應加入競爭，競爭 格局可能存在不確定性；2）下沉市場短險市場被快速教育后獲 客成本提升，而人均保費收入提升空間不大。

未來6-12個月的核心催化：①持續超預期的季度財報：未來2-3 個季度的財報若能持續證明其30%以上的凈利潤率和強勁的“系 統服務”收入增長，有望使市場重新評估其商業模式和盈利能力。 ②宣布新的大型保險公司合作，關于“系統服務”業務與大型保 險公司達成新的戰略合作的公告，都將是其護城河得到加強的有力證明。

元保的差異化優勢在于技術驅動的引擎，且技術引擎存在飛輪效應。市場將元保與螞蟻、微保等量齊觀， 認為它們都是流量變現平臺。但螞蟻和微保的護城河是其母公司的流量生態，而元保的護城河是其能為缺乏數 字化能力的保險公司提升效率的技術引擎。市場對元保的高增長及高凈利潤率感到困惑，或認為不可持續。結 合元保“全用戶服務周期引擎”擁有超過4700個預測模型和5100個用戶標簽維度，并已應用大語言模型（LLM） 和檢索增強生成（RAG）技術，這些措施提升了獲客、轉化和服務的自動化水平，從而產生巨大的運營杠桿。 Q1 數據顯示，收入每增長1%，運營成本僅增長約0.55%，這表明利潤驅動力是技術帶來的效率提升，而非暫 時的市場紅利。

主流觀點認為元保面臨來自螞蟻保、微保的競爭威脅，難以持續保持UE。我們認為，螞蟻保、微保結合了 支付寶、微信的生態存在獲客成本的優勢（私域流量），但代價是難以保持高增長，因為支付寶、微信流量需 要支撐螞蟻集團、騰訊所有業務，保險經紀業務需要與其他業務競爭內部流量，例如與互聯網小貸、基金代銷 等業務互相競爭，因此螞蟻保、微保更傾向于做高利潤率的長期保險產品，在短期保險領域（高獲客成本、低 保費、高流失率）上述兩家可能會更謹慎地參與競爭，競爭威脅存在被夸大的風險。