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債券行業深度報告：央企金控平臺風險及投資機會怎么看？金控平臺作為眾多金融牌照的持有方，既有多牌照戰略協同的效用，也容易產 生復合型風險。近年來部分個體風險有所暴露，如從華融資產、長城資產年報 難產后計提大額減值，到中融信托、中航信托經營風險發酵，市場關注度較高， 本文從監管政策、經營情況、財報表現等方面對央企金控平臺展開分析。

金融控股平臺定義：根據2022年《國務院關于實施金融控股公司準入管理的 決定》規定，金融控股公司是指控股或實際控制兩個或兩個以上不同類型金融 機構，自身僅開展股權投資管理、不直接從事商業性經營活動的有限責任公司 或股份有限公司。目前正式獲批金控牌照的央企集團僅兩家，其他金融控股集 團名稱多為資本控股公司，其他央企如純金融機構形成的金融控股集團（銀行 系工農中建交、資管系四大AMC等）、央企背景下的產業系金融控股集團目 前雖未被正式列為國務院批準的金控集團，但其金融業務布局廣泛，共有31 家，本文均納入廣義金控平臺分析范圍。

金控平臺監管政策演繹：2017年以來央企金控公司迎來嚴監管，“退金令” 效果持續。金控監管政策歷經“試點探索—快速發展與風險累積—規范監管” 的演變過程。2017年“嚴格規范金融綜合經營和產融結合”提出后，金控平臺監 管政策趨嚴，其中“退金令”影響尤為廣泛和持久，對防范產業類央企涉金融 業務風險有重要約束，也決定了央企金控平臺數量難以繼續擴張的態勢。

央企金控平臺分類：央企金控可分為綜合金融類及產業控股類。綜合金融類有 12家，均為財政部實控，規模整體較大，包含跨業直控金融子牌照的銀行系、 重組金融機構不良股權后形成控股的AMC系及中央政府早期設立的投資平 臺。產業控股類有19家，均為國資委實控，一般圍繞集團上下游展開金融業 務布局，金控平臺通常不直接參與具體業務運營，通過持股信托/租賃等牌照 獲取收益。金控平臺持有的金融牌照數量、類型、質量及控股情況直接決定競 爭實力、盈利能力與風險特征。

央企金控平臺年報財務特征：整體來看，以2024年年報為基礎，對比22家非 銀央企金控可得出，非銀央企金控盈利能力略有承壓，營收四成下降，近六成 凈利潤下滑，資產規模整體穩定，較多資本控股公司開啟去杠桿趨勢，體現為 籌資凈現金流整體下降，部分現金凈流出金控平臺或經營承壓。其中中航產融、 中國長城資產、中化資本同時呈現凈利潤下降且凈現金流出的特點。

央企金控平臺風險特征：綜合金融類金控因業務多元化、層級復雜面臨內控管理壓力，產業控股類金控則易發生產融割裂下管理能力缺失。后續經營層面風 險或是導火索，需要重點關注重資產的信托、租賃資產質量風險，拖累金控集 團業績甚至產生流動性沖擊。同時子公司經營不善、合規缺失也可能引至監管 處罰，乃至進一步觸發“退金令”政策，使得金融牌照價值收縮。