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利率：非銀接力銀行，繼續(xù)做多？2026 年以來，銀行是二級(jí)市場(chǎng)上 10y 內(nèi)國債、同業(yè)存單的主要買盤。如 果考慮一級(jí)市場(chǎng)的承接量，銀行實(shí)際買入力度還要更高。而公募基金目 前都偏謹(jǐn)慎，久期偏低、利率買入占比下降至低點(diǎn)。

為什么銀行能持續(xù)買入？ 市場(chǎng)此前一直關(guān)注 2026 年上半年定期存款到期，或存在一定的存款流失 壓力，但目前來看，銀行體系的負(fù)債仍然穩(wěn)定，為銀行持續(xù)凈買入債券 提供了支持。從新增存款構(gòu)成看，非金融企業(yè)和非銀機(jī)構(gòu)是增長的主力， 居民存款還是有一定流失。前期超預(yù)期的股市表現(xiàn)，也推動(dòng)了非銀存款 高增長。

銀行買盤會(huì)不會(huì)走弱？ 銀行存貸差創(chuàng)新高，反映銀行的息差壓力上升。從中長期來看，加強(qiáng)同 業(yè)自律有利于降低銀行負(fù)債成本，穩(wěn)定銀行凈息差。但短期來看，銀行 同業(yè)存款部分流失、負(fù)債穩(wěn)定性下降，可能會(huì)影響銀行資產(chǎn)端的行為。 年初以來，大行資金充裕，短端投放逆回購、買存單。中長端，大行二 級(jí)市場(chǎng)大量買入國債，成為市場(chǎng)重要的力量。年初以來，大行二級(jí)買入 國債老債的力度明顯較高，成為推動(dòng)債市下行的重要力量。后續(xù)大概率 受到影響。

非銀接力銀行，繼續(xù)做多？ 加強(qiáng)同業(yè)監(jiān)管，銀行的負(fù)債端到底受到多大沖擊仍需觀察，但具有高確 定性的是，央行可能并不希望看到銀行體系淤積過多的資金。尤其在當(dāng) 前美聯(lián)儲(chǔ)降息大概率延后，國內(nèi)貨幣政策節(jié)奏或同樣受到影響。同時(shí)， 海外能源價(jià)格走高，出口可能持續(xù)利好。 資金流向方面，市場(chǎng)理解的是，資金部分流向非銀，非銀同樣會(huì)做多利 率。但我們需要思考的是，非銀的機(jī)構(gòu)行為與銀行存在明顯差異，在當(dāng) 前擾動(dòng)因素較多的情況下，非銀更加謹(jǐn)慎。市場(chǎng)的節(jié)奏甚至方向，都可 能與此前有明顯不同。 非銀手中做空籌碼有限，多頭有波段做多的機(jī)會(huì)，但一級(jí)市場(chǎng)供給在持 續(xù)增加，市場(chǎng)仍需謹(jǐn)慎看待 4 月走勢(shì)。