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鈾行業專題報告：政策催化與地緣脫鉤共振，推動濃縮鈾環節戰略價值重估。在全球能源結構加速轉型、核電復興重新進入政策核心的大背景下，鈾濃縮作為核燃料循環中的關鍵中游環節，正逐步從傳統“冷門” 走向地緣博弈下的“戰略高地”。本報告系統梳理鈾濃縮的工藝流程與技術邏輯，深入解析全球濃縮鈾市場的競爭格局與產能結構，歐 美“去俄化”政策帶來的行業重構機會，測算了中長期核電與SMR放量對分離功需求的推動。在此基礎上，我們進一步挖掘美國本土濃縮 產業鏈重建進程中的核心受益標的Centrus Energy。

全球濃縮鈾供應格局高度集中，地緣重構帶來結構性機會。全球濃縮鈾行業長期呈現寡頭壟斷格局，技術壁壘、安全監管、資金投入和 客戶信任構筑了高準入門檻。Rosatom曾占據全球約40%市場份額，是全球最大濃縮服務提供商。然而，受歐美“去俄化”政策推動，全 球濃縮鈾供應格局正在重構，西方對非俄濃縮能力的需求迅速上升，Urenco、Orano等非俄廠商迎來訂單與價格雙重抬升。濃縮鈾作為 “軍民兩用”戰略資源，其稀缺性與不可替代性正推動其估值體系重估。

SMR放量與濃縮濃度提升共同推高分離功（SWU）需求。中長期看，全球核電裝機預期持續上修疊加SMR商業化加速，將顯著推高全球鈾濃 縮需求。一方面，傳統三代堆持續擴容，帶動基礎LEU濃縮需求穩定增長；另一方面，SMR多采用高豐度低濃鈾（HALEU），其燃料濃度可 達10%–20%，單位產出的SWU消耗大幅高于常規反應堆。根據測算，濃縮至20%的HALEU每公斤需約45 SWU，遠高于當前主流LEU每公斤需 要6.25–8.85 SWU，預計SMR將成為未來增量SWU需求的主要來源。

美國加速重建本土供應鏈，Centrus有望成為核心受益標的。在能源安全和政策牽引下，美國政府正通過立法撥款、行政命令和采購合同 等多項手段，全力重構本土鈾濃縮能力。2022年通過《通脹削減法案》提供7億美元支持HALEU供應計劃，2024年再次撥款27億美元用于 擴建LEU與HALEU產能；2025年特朗普簽署行政令，要求能源部長在120天內制定本土濃縮能力提升方案。Centrus作為美國少數具備HALEU 量產能力的廠商，獲得多項DOE合同支持，并重啟離心機制造，深度綁定政策主線，是本輪美方核燃料自主化最明確的配置方向之一。