電力行業2026年度投資策略：看好海風成長潛力，火水核價值回歸可期.pdf

電力行業2026年度投資策略：看好海風成長潛力，火水核價值回歸可期。2025 年電力板塊整體未明顯跑贏上證指數。2025 年火電由于今年煤價系統性 下行業績有所釋放，板塊收益基本與指數持平；隨著市場風險偏好整體提升， 水電、新能源發電板塊跑輸上證指數。

我們仍然看好海風的成長，同時火電、水電及核電的價值回歸可期。對于海風 而言，十五五的定位已經與十四五發生了一定變化，且當前基數較低，看好海 風在十五五迎來增長拐點。對于新能源發電而言，相關資產已經沉寂較久，政 策與基本面后續或均將迎來較大變化，看好新能源資產估值的修復。對于偏價 值的火電、水電和核電資產而言，火電有希望從周期逐漸向公用事業切換；水 電與核電已經沉寂一年，其價值屬性仍有望被市場重新定價。

綠電：看好海風成長潛力與風電估值修復。傳統綠電和海風一樣，都迎來了較 為明朗的政策利好預期。1）海風：“十四五”仍處于萌芽階段，截至 2024 年 海風裝機僅為全國總裝機比例的 1.2%，開發前景較為可觀，我們看好海風未 來成長潛力。2）傳統綠電：基本面仍然有壓力，我們更看好對綠電邊際向好 的定價。今年 8 月以來，綠電補貼回款節奏顯著加快，欠補問題有望解決。此 外，綠電的估值體系混沌，23 年的 PB-ROE 曲線斜率已經近乎為零，即無論 ROE 高低，都給予近似的 PB，失錨的背后或是估值體系重構的強預期；24~25 年，PB-ROE 曲線的斜率逐步回歸為向上傾斜，表明行業整體估值體系或逐漸 重構。

火電：有望實現從周期到公用事業的切換。2025 年，以建投能源、京能電力 等為代表的業績釋放標的均跑贏上證指數，獲得較好的相對收益。2026 年長 協電價有望企穩，當前煤價的階段性反彈一定程度上打消了明年電價大幅下滑 的預期。煤價塵埃落定之后，火電明年的業績預期或將逐步明朗。此外，2026 年容量電價明年或將系統性上調，助力火電從周期走向公用事業。參考 25 年 火電公司盈利預測及 24 年分紅水平，測算可得京能電力、申能股份、建投能 源、浙能電力、廣州發展以及內蒙華電的股息率均超過 5%，已經逐漸具備性 價比。

水電&核電：看好后續價值回歸。2025 年，以紅利和高股息為代表的水電和核 電相對跑輸指數，但中長期來看仍然看好兩類資產的遠期價值。1）水電：2025 年 10 月至今，長債利率出現下降趨勢，若市場風格隨之發生轉變，水電資產 有望重回防御配置邏輯。參考 25 年火電公司盈利預測及 24 年分紅水平，測算 當前股息率超過 3%的水電上市公司有 6 家，整體仍具備一定性價比。2）核 電：久期和確定性的博弈。核電成長性的回歸和收益預期的穩定帶來了核電的 估值重塑，25 年核電新增機組落地進一步明確了遠期成長性。展望 26 年，如 果市場風險偏好再度回落，則核電或許會迎來更多增量資金的關注。