基礎(chǔ)化工行業(yè)分析：反內(nèi)卷號(hào)聲響起，兩維度梳理十二大潛在受益化工子行業(yè).pdf

基礎(chǔ)化工行業(yè)分析：反內(nèi)卷號(hào)聲響起，兩維度梳理十二大潛在受益化工子行業(yè)。“反內(nèi)卷”政策吹響號(hào)角。自 2024 年 7 月召開的中共中央政治局會(huì)議首次提出防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)以來，到 2025 年 7 月，政府會(huì)議中已多次提及整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。在此過程中，農(nóng)藥、化纖、石化、建材、新能源等行業(yè)已積極出臺(tái)系列政策。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段部分化工品價(jià)格價(jià)差已趨近歷史低位，隨著“反內(nèi)卷”行動(dòng)的深度發(fā)酵，新一輪供給側(cè)改革呼之欲出，望有效引領(lǐng)企業(yè)良性有序生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)產(chǎn)品盈利回歸正常水平。

自上而下：兩維度篩選“反內(nèi)卷”下潛在投資機(jī)遇，關(guān)注擴(kuò)產(chǎn)變化參數(shù)較小、開工率絕對(duì)值和歷史分位數(shù)較高、價(jià)格價(jià)差歷史分位數(shù)較低的子行業(yè)。1）固定資產(chǎn)增速&開工率：底層邏輯在于，當(dāng)行業(yè)固定資產(chǎn)增速開始轉(zhuǎn)負(fù)，意味著行業(yè)供給端可能呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，行業(yè)逐步出清，價(jià)格存在向上動(dòng)能。另外，當(dāng)行業(yè)開工率處于較高水平時(shí)，意味著行業(yè)供需可能偏緊，當(dāng)供給發(fā)生擾動(dòng)或需求存在邊際轉(zhuǎn)好時(shí)，價(jià)格更易存在向上動(dòng)能，建議重點(diǎn)關(guān)注油品石化貿(mào)易、其他化學(xué)原料、油氣及煉化貿(mào)易、錦綸、氨綸、油田服務(wù)、滌綸長(zhǎng)絲、PVC、純堿等行業(yè)。2）價(jià)格價(jià)差分位數(shù)：底層邏輯在于當(dāng)行業(yè)價(jià)格及盈利表現(xiàn)較差時(shí)，通常位于周期底部區(qū)間，行業(yè)對(duì)價(jià)格修復(fù)的迫切性和意愿更強(qiáng)，更加契合“反內(nèi)卷”主題，建議重點(diǎn)關(guān)注醋酐、TPU、氨綸、PVC、純堿、尼龍 66、鈦白粉等方向。

自下而上：把握“反內(nèi)卷”供給側(cè)改革主線，優(yōu)選十二大細(xì)分子行業(yè)投資機(jī)會(huì)。進(jìn)一步地，我們綜合供給端（2025 年行業(yè)產(chǎn)能增速、2005 年前（超過20年）裝置產(chǎn)能占比）、格局端（市場(chǎng)集中度）和成本端（行業(yè)成本曲線陡峭程度）指標(biāo)篩選化工行業(yè)中或易“反內(nèi)卷”自律的子行業(yè)：

1）TDI：庫存低位+供需錯(cuò)配，產(chǎn)品價(jià)格快速上行。海外不可抗力頻發(fā)疊加裝置集中檢修，全球約 111 萬噸/年產(chǎn)能短期內(nèi)停產(chǎn)/檢修，約占總產(chǎn)能數(shù)的32.7%。截至8/1，國(guó)內(nèi) TDI 現(xiàn)貨價(jià) 17200 元/噸，較 7/12 不可抗力發(fā)生前+4850 元/噸（漲幅39.3%）。在產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位疊加內(nèi)外需共振背景下，產(chǎn)品價(jià)格中樞望進(jìn)一步提升。

2）MDI：全球格局寡頭壟斷，產(chǎn)品存漲價(jià)彈性。供給側(cè)看，截至2025年6月，全球MDI CR5 達(dá) 90%，萬華化學(xué)產(chǎn)能占比超過 1/3，頭部企業(yè)定價(jià)力強(qiáng)。需求端看，MDI重點(diǎn)需求集中于紡服和地產(chǎn)端且存汽車輕量化/低碳無醛板等新興市場(chǎng)需求。在TDI漲價(jià)催化&傳統(tǒng)需求旺季將至的背景下，產(chǎn)品存漲價(jià)彈性。截至8/1，國(guó)內(nèi)純MDI和聚合 MDI 市場(chǎng)價(jià) 17600 和 15600 元/噸，周環(huán)比+800 和+200 元/噸。

3）有機(jī)硅：供給邊際收縮價(jià)格反彈，需求穩(wěn)增支撐向上動(dòng)能。7 月初陶氏宣布關(guān)閉英國(guó)有機(jī)硅工廠，將有 14.5 萬噸/年的歐洲產(chǎn)能縮減（占?xì)W洲總產(chǎn)能近1/3），7月20日山東大廠（占全國(guó)產(chǎn)能 8.7%）火災(zāi)事故造成山東基地總產(chǎn)能的25%裝置受損，復(fù)產(chǎn)時(shí)間尚不確定。過去 5 年有機(jī)硅 DMC 表觀消費(fèi)量CAGR為8.8%，25H1同比增長(zhǎng)24%，供給收縮疊加需求高增逐步帶來基本面的邊際改善。截至7月31日，有機(jī)硅DMC 價(jià)格為 12300 元/噸，價(jià)格較 7 月初上漲 19.4%，行業(yè)盈利有望持續(xù)回升。