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瑞聲科技研究報告：AI感知體驗龍頭，多元引擎驅動增長。通過近 30 年在消費電子領域的深耕，公司積累了行業領先的聲 學電磁、光學、精密結構件能力，從中短期來看，受益于 A I、超 薄、創新升級等趨勢，公司光學、車載、結構件、散熱業務會相 對其他業務保持更快增長，從中長期來看，公司將這些通用的技 術能力復用至智能汽車、人形機器人和 XR 等領域，積極打造多 元化業務增長引擎，公司在未來具備較佳的成長潛力。

消費電子平臺型龍頭，感知體驗解決方案領導者

公司以微型聲學器件起家，通過近 30 年的深耕，公司在聲學、光 學、觸感、傳感器及半導體、精密制造等多個領域積累了強勁競 爭力，并成長為國內領先的消費電子平臺型龍頭。隨著 2024 年 智能消費終端市場進入復蘇階段，以及公司產品組合的持續改 善、經營效率提升，公司業績顯著改善，2024 年公司實現凈利潤 18.0 億元，同比增長 143%，未來，公司多條業務線將充分受益 于 AI 及超薄趨勢，光學業務的高端化也在順利推進，疊加公司 拓展第二成長曲線車載市場，并積極布局人形機器人、XR 等新 賽道，公司在未來具備較強的成長潛力。

手機光學創新持續，公司高端化進展順利，WLG構筑獨特優勢

手機光學依舊是各品牌打造差異化體驗的重要選擇，OIS 防抖、 潛望式長焦以及玻塑混合鏡頭等均是未來升級迭代方向，公司子 公司辰瑞光學能夠為客戶提供光學鏡頭、攝像頭模組、光學傳動 以及算法的整體垂直整合方案，當前公司光學業務高端化進展順 利，6P 及以上鏡頭的占比持續提升，OIS 等高端模組競爭力不斷 增強，進而帶動光學業務盈利能力改善，此外，公司獨特的 W LG 工藝隨著良率、生產效率的順利提升，客戶認可度正在顯著提高， 公司已獲得多家主流客戶主攝及棱鏡定點，在潛望長焦以及玻塑 混合鏡頭帶來的創新趨勢下，公司獨特的玻璃能力有望助推公司 光學產品份額提升，WLG 業務有望成為公司光學板塊重要的成 長點。

公司多條業務線受益于 AI與超薄化趨勢

散熱方面，AI 驅動 VC 市場量價齊升，特別是 A 客戶有望在新 一代機型首次搭載均熱板散熱系統，這為 VC 市場帶來新增量， 公司的散熱業務依靠強大研發生產能力和穩定客戶關系快速成 長，已躋身安卓 VC 行業 Top3 散熱方案供應商，未來 VC 產品也 有望進入 A 客戶供應鏈，進而打開新成長空間。

麥克風方面，語音輸入是 AI 的關鍵接口，MEMS 麥克風作為語音識別核心器件將出現規格升級，作為 A 客戶 和安卓的核心供應商，公司的傳感器及半導體業務充分受益于 AI 帶來的升級趨勢。 馬達和聲學方面，手機輕薄化是大勢所趨，當前無論是蘋果還是頭部的安卓手機廠商，均在積極推出超薄機型， 手機的輕薄化趨勢要求零部件同時具備高性能與小體積，對廠商技術能力提出更高要求，公司當前已與多個頭 部客戶合作多款搭載超薄馬達、超薄揚聲器的機型，手機輕薄化趨勢有望驅動公司馬達和聲學業務穩健增長。 此外，公司的電磁傳動業務還充分受益于大客戶的側鍵模組創新，筆電機殼業務充分受益于高價值量新項目的 放量，在未來也具備較佳的成長性。