舜宇光學(xué)科技研究報告：智能機業(yè)務(wù)復(fù)蘇幅度有望超預(yù)期，車載、XR引領(lǐng)新成長.pdf

舜宇光學(xué)科技研究報告：智能機業(yè)務(wù)復(fù)蘇幅度有望超預(yù)期，車載、XR引領(lǐng)新成長。根據(jù)近期產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤及公司產(chǎn)品出貨數(shù)據(jù)，我們判斷24年智能手機終端復(fù)蘇、 大像面/潛望式等光學(xué)影像升級趨勢將驅(qū)動公司手機產(chǎn)品出貨量、ASP、毛利率 同步提升，24H1手機鏡頭及攝像模組業(yè)務(wù)稼動率已回歸正常水平，復(fù)蘇幅度有 望超越此前官方指引。中長線來看，我們看好手機海外新客戶、車載、XR領(lǐng)域 的成長空間，尤其強調(diào)今年重點投入研發(fā)的AR領(lǐng)域在未來三年的成長彈性。

舜宇作為全球光學(xué)平臺型頭部廠商，手機、車載、AR/VR等領(lǐng)域布局領(lǐng)先 。 2023年公司手機、車載、ARVR業(yè)務(wù)收入占比為66.1%/16.7%/5.9%。2023 年業(yè)績受全球宏觀經(jīng)濟下行、手機出貨下降、光學(xué)創(chuàng)新趨緩等因素拖累，收 入316.81億元，同比-4.6%；凈利潤10.99億元，同比-54.3%；扣非歸母凈 利潤8.98億元，同比-59.0%；毛利率14.49%，同比-5.41pct。

我們認為2024年公司智能手機業(yè)務(wù)復(fù)蘇幅度有望超越此前指引，盈利能力有望大幅改善，海外大客戶業(yè)務(wù)亦有中長期成長空間。2021-2023年受手機需 求不振、產(chǎn)業(yè)鏈庫存調(diào)整及光學(xué)降規(guī)影響，手機端收入同比持續(xù)下降，低稼 動率及競爭等因素導(dǎo)致盈利能力承壓，我們判斷2023年上半年公司手機鏡 頭、攝像模組的低谷稼動率在5成以下，惡性競爭下部分中低端料號定價低 于成本線。23H2全球智能手機出貨量同比回升，產(chǎn)業(yè)鏈進入補庫周期，同時 華為回歸等引領(lǐng)安卓旗艦機型重啟光學(xué)升級，公司手機業(yè)務(wù)已有復(fù)蘇趨勢， 2024年持續(xù)向好：1）從出貨量來看，1-5月公司手機鏡頭/攝像模組銷量同 比+25%/+22%；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善更值得重視，一方面今年高端機等潛望 式、大像面、防抖等創(chuàng)新升級趨勢明顯，另一方面23H2行業(yè)中低端料號普 遍漲價，且公司戰(zhàn)略上主動調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，今年公司高端產(chǎn)品占比將明顯提 升，收入的復(fù)蘇力度將強于出貨量；3）從盈利能力來看，我們預(yù)計今年上半 年手機業(yè)務(wù)稼動率已經(jīng)回到了正常水平，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，今年手機業(yè)務(wù) 線的盈利能力將顯著改善。此外，公司與北美客戶、韓國客戶的合作逐漸深 入，份額及產(chǎn)品種類不斷擴張，亦將成為未來兩三年的成長點。

持續(xù)投入汽車、AR/VR業(yè)務(wù)，下游汽車智能化、AR+AI等產(chǎn)業(yè)趨勢助力中長線成長。1）汽車業(yè)務(wù)：車載攝像頭、激光雷達、投顯產(chǎn)品平臺型布局。公司 車載鏡頭出貨量連續(xù)十年全球第一，攝像模組有望借助一體化生產(chǎn)能力和鏡 頭端的先發(fā)優(yōu)勢擴大市占率，同時布局激光雷達HUD、智能大燈等高成長性 新項目，持續(xù)受益于汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢。2）AR/VR：前瞻布局XR領(lǐng)域并 持續(xù)加大投入，特別是AR領(lǐng)域；中長線有望受益于XR+AI產(chǎn)業(yè)浪潮。公司 在顯示、感知及交互、整機方面均有布局，此前官方指引2024年XR業(yè)務(wù)營 收同比+15%，我們認為大客戶新品有望帶動實際營收超指引。 2024年預(yù)計 將在AR/VR領(lǐng)域投入10億元，其中AR技術(shù)是投入重點，我們認為AI大模 型的賦能將加速AR眼鏡產(chǎn)業(yè)發(fā)展，光學(xué)器件在AR終端設(shè)備BOM成本中占 比很高，未來下游爆品的出現(xiàn)將為公司打造又一成長極。