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反脆弱”系列專題報告：出口會否持續“超預期”？

抽絲剝繭：誰在拉動出口？對新興國家出口生產資料、對非美發達國家出口消費品

一級分類（國別+商品）：國別中對新興出口表現較好，商品中生產資料出口表現較好。2 上半年我國出口整體穩中有增；國別結構上，對新興經濟體出口（東盟印度、非洲、中東） 為核心增長引擎，非美發達國家出口（歐盟與英國）也提供適度支撐。具體商品中，電子 設備與零部件、機械制造、部分消費品（玩具、手機、珠寶首飾等）出口表現較好。 二級分類（國別╳商品）：對新興國家出口改善主要集中于生產資料，消費品出口走弱。 上半年我國對新興國家出口累計同比上升 1.5pct 至 9.6%。其中，中間品拉動整體增速 2.4 個百分點，資本品拉動 1.0 個百分點，而消費品則拖累整體增速 3.7 個百分點。其中，鋰 電池、礦物與金屬、化學品、電氣設備和機械設備等出口表現較好。 二級分類（國別╳商品）：對非美發達國家改善主要集中于消費品。上半年我國對非美發 達國家出口同比較去年底大幅上升 5.5pct 至 6.7%。其中，消費品是主要拉動因素，貢獻 了 2.7 個百分點；中間品和資本品也分別拉動整體增速 1.9 和 0.7 個百分點；具體商品中， 鋰電池、玩具、電氣設備、跨境電商、車輛整機、手機電腦、服裝鞋帽出口表現較好。

追本溯源：出口強勁源于搶出口？30%或源于搶出口，70%或源于非美外需與份額變化。

我國“搶出口”有賴于美國“搶進口”，但后者或存在高估。上半年美國進口增速大幅沖 高至 30%以上，貌似顯示“搶進口”現象；拆分結構，美國自歐盟藥品進口、自瑞士黃金 進口大幅沖高（金價上漲與醫藥行業對關稅的擔憂），并非是所有商品在對等關稅預期下 均產生“搶進口”現象；若剔除特定商品擾動，美國總進口增速上半年未出現大幅上升。 我國對非美市場出口高增，或也并非市場理解的“搶轉口”。東盟對美國出口明顯強于我 國對東盟出口，商品出口表現也不匹配，我國對東盟出口或并非是“純轉口”。更多或是 供應鏈協同，東盟進口我國生產資料，再加工成消費品后形成出口；我國對中東、非洲、 歐盟出口走強主因相關國家需求改善，或也并非源于應對美國關稅的“搶轉口”。 “搶出口”或只能解釋當前出口高增中的 30%。即使考慮與東盟供應鏈的協同出口效應， 我國出口結構中，僅對東盟、對中國香港存在“搶轉口”現象，對其他目的地“搶出口” 現象并不明顯；結合 7 月對東盟（2.6 個百分點）、對中國香港（0.9 個百分點）出口對整 體出口的貢獻，考慮外部附加值率 65%，“搶出口”對 7 月出口的貢獻或 2 個百分點左右。

展望未來：出口會否持續超預期？平衡點未至，美國進口與新興國家需求仍有提升可能

美國“搶進口”透支效應或被高估，進口尚未達到與需求平衡點，后續仍有提升空間。基 于規模構建美國消費品實際進口與理論進口（消費需求）平衡點，歷史上每一輪“平衡點” 達到后一個季度內，美國消費品進口會迎來拐點（2023 年 9 月）；目前美國實際進口仍 小于理論進口，后續進口或仍有提升空間；歐盟進口與需求已達平衡點，進口增速或回落。 對新興出口短期或受關稅影響，但中期仍有提升空間。受“對等關稅”和“轉口貿易關稅” 落地影響，短期我國對東盟出口或回落，預計拖累整體出口增速 2 個百分點；但據上文， 美國進口仍有上升空間，也會拉動我國對東盟出口；近年來新興國家增加投資需求、推動 城鎮化提速，疊加市場份額更多向中國進口傾斜，明年我國對新興出口或仍有韌性。 美聯儲降息與新興國家消費升級也值得關注。中長期看，美聯儲或難以持續保持高利率， 若未來兩年發達國家逐步開啟降息周期，將利好新興國家外資流入與工業化提速，拉動我 國生產資料出口；近年來新興市場中產階級占比在加速擴張，正推動消費市場升級，為我 國高附加值消費品出口提供了新機遇，出口數據已體現之一“隱藏線索”。