建筑材料行業分析：建材破“卷”之路，重構供需平衡.pdf

建筑材料行業分析：建材破“卷”之路，重構供需平衡。光伏玻璃：行業積極響應反內卷，自律減產逐漸形成。當前光伏玻璃產 能相對過剩，供給端過去 3 年連續保持高增，自需求端 2024 年下半年 增速放緩后，行業供需逐漸失衡，價格跌至歷史底部區域。行業積極響 應反內卷，行業集中度高且大部分為民企，利潤訴求強烈，自律減產效 果初步顯現，若未來反內卷逐步落地，供給改善有望帶來盈利中樞上 升。

水泥：新一輪供給約束，目前抓手是超產管控。當前水泥行業產能嚴重 過剩，2024 年水泥熟料產能利用率約 53%，短期錯峰生產依舊是行業 暫時控產量的主要手段，“去產能”是破解當前水泥行業困局的根本路 徑。2016 年水泥行業供給側改革主要為嚴禁新增產能和錯峰生產兩大 措施；新一輪供給約束目前抓手是超產管控，超產部分需補充產能指 標，截止時間 2025 年底，目前以觀望為主，大范圍執行預計在 2026 年，未來超產管控將使得部分產能退出市場；此外環保和能效水平考 核、碳市場未來也將對供給端形成約束。2024 年水泥行業盈利見底， 未來供給改善有望帶來盈利中樞上升。

浮法玻璃：短期依靠市場出清，環保政策或為限制供給抓手。當前玻璃 產能相對過剩，2025 年浮法玻璃均價處于歷史最低水平。產能置換政 策和環保政策是控產能的主要手段，隨著環保標準進一步提高，未來政 策抓手或在于排污許可證核發。行業自我調整能力較強，隨著尾部產能 逐漸出清，行業集中度逐漸提高，未來供給改善有望帶來盈利中樞上 升。

玻纖：供給約束政策有限，可期待環保政策控制。需求來看，風電、熱 塑、高端電子布需求高景氣，中美貿易摩擦影響出口。24Q1 企業盈利 到達底部，目前盈利水平與供需環境類似 20H2，周期處于底部震蕩上 行階段。供給側，從近 10 年的 3 輪完整周期來看，歷史上玻纖產能大 幅縮減是環保督察下落后產能出清。過去玻纖產能方面的政策限制較 少，2025 年玻纖產能增量仍存，行業國企產能占比高，出清難度較大。 未來供給約束抓手或可期待環保政策。

消費建材：漲價帶來一定彈性。地產需求下臺階，消費建材需求跟隨地 產下行，中小企業加速退出，供給格局優化。過去價格戰帶來利潤率下 降，消費建材行業積極響應反內卷——漲價是最明顯的信號，建議關注 順價能力強（零售和非房占比高）、行業集中度高（龍頭話語權高）、利 潤共識明確（過去幾年競爭相對更加激烈，洗過一輪牌）的細分品類和 龍頭，典型行業為建筑涂料、防水、石膏板，龍頭公司盈利率先修復。