科順股份公司研究報告：提價先鋒，行業格局改善，公司蓄勢待發.pdf

科順股份公司研究報告：提價先鋒，行業格局改善，公司蓄勢待發。公司蓄勢待發，彈性可期。公司成立于 1996 年，專注于提供建筑防水綜合解決方案，業務涉 及工建防水、民用建材、建筑和家庭修繕、減隔震、土工防滲、光伏能源、建筑涂料、管道、 自清潔涂層、保溫材料等多個領域。2021 年之前，公司營收與利潤處于增長區間，2021 年之 后，行業持續承壓，公司致力于收入結構的深度重塑，非房業務及海外收入占比大幅上升，報 表的現金質量、公司的資產質量均有所改善。我們看好行業格局修復，公司提價意愿較強，盈 利彈性或逐步體現。

行業五年變革，蓄勢待發。以 5 年維度，防水行業在需求結構、行業格局、企業意愿等多個 方面已有重要變化。1.需求端有三大變化：非房場景的重要性大幅提升、二手房交易占比大幅 上升、存量翻新的重要性有望提升。2.行業出清程度或領先于地產鏈其他環節：1）2021 年及 之前防水行業收入與地產集采高度相關，且防水企業賬期較長；2）2022 年開始防水企業進 行了持續且劇烈的價格戰；3）防水行業資產屬性相對較輕；防水行業集中度持續改善。3.政 策對地產、城市更新均積極表態，后續或加大支持力度。

盈利復蘇，彈性可期。毛利率改善幅度領先行業。2025 年上半年公司防水業務毛利率恢復到 28.2%，較 2024 年改善 4.1pct；而友商防水材料業務毛利率并未見顯著改善，公司的利潤率 改善主要由于公司自身的產品結構調整與成本的降低。未來公司收入結構將進一步調整，零 售、海外收入占比將持續提高，市政基建等場景需求占比有望提升，地產占公司收入比重進 一步下降。格局改善帶來提價預期，政策支持或帶來需求恢復，公司提價意愿較強，有望充分 受益。