光伏漿料行業(yè)專題報告：技術(shù)+成本驅(qū)動以銅代銀產(chǎn)業(yè)化提速.pdf

光伏漿料行業(yè)專題報告：技術(shù)+成本驅(qū)動以銅代銀產(chǎn)業(yè)化提速。

光伏漿料：技術(shù)+成本驅(qū)動以銅代銀產(chǎn)業(yè)化提速

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓、全球銀價上漲的背景下，銀漿為光伏電池降本的關(guān) 鍵環(huán)節(jié)。考慮到銀包銅漿、電鍍銅、銅漿等賤金屬替代產(chǎn)業(yè)化進程加速，我 們看好 2025H2-2026Q1 頭部一體化組件率先完成量產(chǎn)導入，有望驅(qū)動產(chǎn)業(yè) 鏈加速技術(shù)迭代，預計 2027 年全球新型漿料市場空間達 105 億元，對應 2025-2027 年 CAGR 為 124%。頭部漿料企業(yè)技術(shù)儲備深厚，與下游一體 化組件龍頭聯(lián)合開發(fā)，有望憑借“系統(tǒng)方案+定制化配套”提升市場份額。

電池降本關(guān)鍵環(huán)節(jié)，以銅代銀大勢所趨

光伏漿料作為電極材料，主要用于光伏電池金屬化環(huán)節(jié)，直接影響電池光電 轉(zhuǎn)換效率與組件輸出功率。光伏行業(yè)供需錯配導致產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，頭部企 業(yè)積極尋求降本工藝，以實現(xiàn)盈利能力修復。考慮到硅料價格已降至歷史較 低水平，光伏銀漿作為電池非硅成本最大環(huán)節(jié)，占比超 50%，為降本關(guān)鍵 環(huán)節(jié)。光伏漿料降本路徑主要包括賤金屬替代與工藝優(yōu)化：前者使用銅、鋁 等金屬取代銀，成本不及銀的 1%，由于銅電導率僅次于銀，成為目前賤金 屬替代的主流路線，我們測算降本幅度達 30%+。后者主要通過柵線設計與 印刷工藝優(yōu)化實現(xiàn)降銀需求，目前與前者同步推進。

以銅代銀：多路線齊頭并進，產(chǎn)業(yè)化放量可期

目前以銅代銀主流方案主要包括銀包銅漿、電鍍銅和銅漿，技術(shù)難點包括工 藝復雜、設備投資大、技術(shù)成熟度低等問題。1）銀包銅漿：技術(shù)較成熟， HJT 電池已實現(xiàn)批量導入，華晟新能源銀含 10%漿料已實現(xiàn)初步量產(chǎn)； TOPCon 電池采用“高溫銀種子層+低溫銀包銅”，頭部企業(yè)規(guī)劃 25H2 導 入量產(chǎn)。2）電鍍銅：銅柵線線寬較細、電阻率較低，提效優(yōu)勢顯著，但面 臨工藝復雜、設備投資大、量產(chǎn)良率低等問題，BC 電池產(chǎn)業(yè)化進展領(lǐng)先。 3）銅漿：工藝流程較電鍍銅更少，但面臨技術(shù)成熟度低（低溫工藝）、批 量供應難度高（高溫工藝）等問題，HJT、BC 電池產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先。

新型漿料市場空間廣闊，頭部企業(yè)份額有望提升

我們預計頭部一體化組件企業(yè)率先導入銀包銅漿/銅漿有助于發(fā)揮示范效 應，驅(qū)動相關(guān)工藝優(yōu)化與生產(chǎn)設備降本，助力產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)迭代。考慮到頭部 TOPCon/BC 企業(yè) 25H2/26Q1 導入銀包銅漿/銅漿的規(guī)劃，我們預計 27 年 全球新型漿料市場空間有望達 105 億元，對應 25-27 年 CAGR 為 124%。 由于光伏為白銀重要需求來源，占 24 年總需求的 17%，若以銅代銀進展順 利，我們預計 27 年全球光伏白銀需求量為 0.47 萬噸，較 24 年下降 24%， 或?qū)φw白銀需求造成影響。考慮到新型漿料粉體加工、配方研發(fā)、界面適 配等技術(shù)壁壘較高，我們認為頭部企業(yè)或通過與下游組件龍頭聯(lián)合開發(fā)提升 市場份額，低附加值漿料廠或逐步退出市場。產(chǎn)業(yè)鏈公司包括帝科股份、聚 和材料、博遷新材。

不同于市場的觀點

1）市場擔憂光伏漿料以銅代銀或面臨技術(shù)成熟度低、生產(chǎn)難度大、生產(chǎn)成 本高等問題，且對新型漿料主流技術(shù)路線存在分歧。我們通過系統(tǒng)梳理銀包 銅/電鍍銅/純銅方案科研與產(chǎn)業(yè)進展，推演不同電池路線短中期潛在金屬化 方案。2）目前研究主要側(cè)重于新型漿料技術(shù)進展，我們對新型漿料潛在市 場空間進行測算，并定量分析以銅代銀對光伏白銀需求的潛在影響。