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皓元醫藥研究報告：稀缺的一站式ADC CDMO服務企業。ADC 藥物市場推動相關 CDMO 需求強勁。抗體偶聯藥物（ADC）及抗體 藥物市場爆發式增長，根據弗若斯特沙利文統計，2025 年全球 ADC 藥物 市場規模約 172 億美元，預計 2023-2032 年 CAGR 達 30.6%；我國 ADC 增 速高于海外，預計 2023-2032 年 CAGR 將達 54.3%。且 ADC 生產外包率 顯著高于其他生物藥（70% vs 34%），擁有產能及服務經驗的 ADC CDMO 企業具備良好的機遇和前景。

后端業務：稀缺的 ADC/抗體一站式 CRDMO 服務能力，產能釋放貢獻業 績彈性：公司①先行深耕 ADC 領域，是國內最早布局 ADC 載體-連接子 （Payload-Linker）技術平臺的企業之一，參與我國首個獲批 ADC 抗癌新藥 （榮昌生物緯迪西妥單抗）的研發、申報與生產，奠定先發優勢；②一體式 服務平臺，重慶皓元投產，公司實現從抗體原液、高活性載荷、生物偶聯到 無菌制劑灌裝的一站式服務；③項目經驗足，截至 2024 年底，公司已服務 過 ADC 藥品商業化生產，累計承接超 280 個 XDC 分子的偶聯定制服務， 完成美國 FDA sec-DMF 備案數 12 個，完成 100 余項 ADC 成藥檢測工作， 活躍 XDC 客戶數達 990 多家。④擁有 5 條 ADC GMP 級別高活產線，包 括偶聯生產線及 ADC 專用制劑灌裝線，同時與韓國 ADC 企業達成戰略合 作，優化 ADC 偶聯技術和工藝開發。⑤AI 算法加快產品管線建立，自 2021 年起與英矽智能、德睿智藥建立戰略合作，助力新藥產品設及新合成方法 開發。2024 年，公司后端業務營收 7.55 億元（yoy +2.49%），2020-2024 年 CAGR 為 27.56%，我們預測 2025-2027 年 CAGR 約 20%，伴隨后續重慶皓 元產能逐步穩定、馬鞍山生產基地新車間投入運營，提高產能利用率及生 產效率，承接廣泛 XDC 藥物需求，有望帶來更高業績彈性。

前端業務：工具化合物+分子砌塊雙輪驅動，橫向拓展生科試劑貢獻穩健盈 利：伴隨新藥研發投入穩定增長，分子砌塊、工具化合物和生化試劑市場空 間廣闊。根據弗若斯特沙利文，2024 年全球化學試劑市場規模約 612 億美 元，生物試劑約 246 億美元，生物試劑的市場規模增速更快。一方面，該 領域國外廠商覆蓋面較廣，Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 等海外龍頭全球 市場占有率分別達 10%以上；國內參與者規模體量較小，全球市占率不足 1%，可替代空間較大。另一方面，公司從化學試劑拓展至生物試劑，市場 空間上限擴容。截至 2024 年底，公司產品 SKU 達 23.1 萬種，知名度與影 響力不斷提升，累積發表的文章超過 49,000 篇，持續研發投入保持領先地 位。2024 年公司前端業務 14.99 億元（yoy +32.42%），2020-2024 年 CAGR 為 44.29%，我們預測 2025-2027 年 CAGR 將維持較高的 20-30%增長。