普洛藥業研究報告：原料藥制劑一體化布局加速，CDMO有望迎來新通脹時代.pdf

普洛藥業研究報告：原料藥制劑一體化布局加速，CDMO有望迎來新通脹時代。確立2030發展戰略，股票回購彰顯長期發展信心。公司創立于1989 年，是橫店集團旗下的醫藥產業平臺，于2001年在深交所“借殼上市”， 主營原料藥、CDMO、藥品、醫美及化妝品原料業務，旗下有原料藥生產工 廠7家，制劑生產工廠2家。2017年，公司實施組織管理結構和發展戰 略重大調整，實行“職能+事業部”的統一管理模式，確立“做精原料、做強 CDMO、做優制劑”發展戰略，于2023年全面實現戰略目標。2024年8月， 確立2030發展戰略“做精原料、做強CDMO、做好藥品、拓展醫美”，引領 公司邁入新發展階段。公司兩次開展股票回購，彰顯長期發展信心。2024 年3月27日，公司發布公告，擬以1.50-2.00億元回購股份，最終累計 回購股份1,088.00萬股，占公司總股本的比例為0.93%，回購總金額為 1.53億元（不含交易費用），擬全部注銷減少注冊資本。2025年2月19 日，公司發布公告，擬以0.75-1.50億元回購股份用于股權激勵或員工持 股計劃，回購價格不超過22元/股（含），彰顯長期發展信心。

原料藥中間體基本盤穩固，加快醫美業務布局。公司為國內特色原料 藥頭部企業，主要產品覆蓋口服頭孢系列、口服青霉素系列、獸藥原料藥 中間體系列、精神類系列和心腦血管類系列，其中頭孢克肟、鹽酸金剛烷 胺、（偽）麻黃堿等原料藥占有重要市場地位。近年公司大幅增加API的 立項數量 ，布局恩格列凈、瑪巴洛沙韋、阿維巴坦、阿格列汀等專利懸 崖品種，也在布局藥用的多肽和美容肽，2024年公司完成20個產品DMF 申報，預計未來3-5年內增加API的DMF數量30-50個，新產品有望貢 獻新增量。此外，在獸藥業務上，預計隨著產能的持續出清，供需有望逐 漸平衡，產品價格上漲可期，公司獸藥原料藥盈利能力有望修復。在醫美 業務上，公司正式成立醫美及化妝品原料事業部，短期內聚焦化妝品原料、 美容產品、膠原蛋白等，遠期或布局肉毒素等更多的品類，逐漸豐富產品 矩陣。產能方面，公司新增了新產品配套產能303、304多功能車間，并 擬投資3億元建設多肽原料藥車間，設計產能1.2-2萬升，目前正處于設 計階段。

CDMO有望迎來新通脹時代，公司研發階段項目高速增長，CDMO業務 有望逐步進入收獲期。2017年-2021年，創新藥政策端發力拉動醫藥外包 需求大幅提升，CXO行業迎來第一階段黃金期。2021年后，國談及CDE指 導文件引發市場對創新藥預期改變，CXO終端需求出現明顯波動，行業迎 來低谷期。2024年以來，國務院審議通過了《全鏈條支持創新藥發展實 施方案》，國家醫保局表示計劃于2025年內發布第一版丙類目錄，創新藥 支持政策陸續出臺，將有效改善創新藥終端銷售預期，上游CXO等各個環 節有望迎來自2017-2021年之后的第二輪通脹時代。以美國為例，1970年-2010年藥物研發成本通脹超10倍。而2010年美國CPI較1970年上漲 約7倍，遠低于同期藥品研發成本通脹水平。2024年，公司研發階段項目達641個，同比增長42%，占比達到64%，形成了良好的漏斗形的狀態， 預計未來 2-3 年隨著公司前端項目向后端延伸，商業化訂單數量將實現 較快增長，CDMO業務有望逐步進入收獲期。