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機械設備行業出海鏈深度報告：似曾相識燕歸來，2025年出海鏈投資框架。

2025出海鏈投資框架：優選優質對美鏈、自有品牌占比高、消費品屬性強的公司；核心出海企業有望迎來成長爆發

為什么優選優質對美鏈、消費品公司？ 1）對美vs非美：①對美競爭格局大幅改善，龍頭公司市占率提升 ；②美國需求端有望提振：降息周期將至、“大而美”法案等落地。③非美競爭可能加劇 2）消費品vs資本品：①消費品價格彈性更大，供給收縮價格提升幅度更大；②消費品公司直接面向終端，有望賺取通脹溢價。 3）優質企業享超額利潤：對美出口公司面臨關稅等貿易壁壘、在美本土化運營能力等非關稅壁壘。優質對美出口企業具備海外產能（獲得貿易壁壘下的比較優 勢）、美國渠道（掌握渠道端，提高利潤率）、自有品牌（終端定價能力、拓展品類）、美國本土化運營能力（強化品牌認知度、售后服務、建立用戶粘性）。

2020年出海鏈牛市復盤

1）2020年出海鏈行情回顧：出海鏈企業業績增速超預期，如春風動力、巨星科技2020年歸母凈利潤同比增速分別達到102%、51%，年內超額收益分別為287%、 162%（相對滬深300）。 2）供給側：疫情導致全球供應鏈斷裂，中國供應能力優勢凸顯，中國出海企業全面受益，2020-2021年，中國大陸出口金額占全球比重分別為10.3%、10.4%， 較2019年分別提升0.8、0.9pct。 3）需求側：疫情下，美聯儲降息周期，各大經濟體普遍放水+美國政府向個人直接轉移支付+中美貿易摩擦緩和。

2025年出海鏈供需展望

1）供給側：貿易壁壘下的供給側出清：例：2025年1-7月中國出口至美國的高爾夫球車量下滑90%，擁有海外產能的企業有望獲得競爭優勢 2）需求側：美聯儲降息周期將至、“大而美法案”落地。 ①美聯儲降息周期將至：當地時間8月22日鮑威爾發表鴿派發言，稱美聯儲對降息持開放態度。②“大而美法案”落地，核心內容包括永久延續特朗普在2017年 實施的企業減稅措施，將企業稅率從2017年減稅前的35%永久降至21%；個人所得稅減免、遺產稅和贈予稅調整等，有望提振企業投資、刺激中高端消費。 3）情緒側：中美關稅戰緩和。

似曾相識燕歸來：兩輪出海環境在驅動因素、企業姿態方面存在不同

一、驅動因素有何不同？本輪供給端剩者為王，結構分化將更顯著 1）2020年牛市主要由需求端邏輯主導：降息周期+美國政府發錢，需求端消費能力大大提升；供應端中國供應鏈階段性優勢，大部分中國出口企業均享受紅利。 2）2025年需求側尚未直接進入降息周期，但供給端邏輯更強：關稅等貿易壁壘下大量企業出清，供給端洗牌，擁有海外產能布局的企業獲得競爭優勢，出海企 業中結構的分化將更加顯著。核心邏輯：供給端剩者為王。 二、企業姿態有何不同？歷盡千帆：2018年貿易戰以來，中國出海企業已經歷一輪洗牌，龍頭公司海外產能、美國本土化運營能力顯著提升。