城投行業(yè)2025年中期信用風(fēng)險展望：城投企業(yè)進入出清倒計時，轉(zhuǎn)型效果需持續(xù)關(guān)注.pdf

城投行業(yè)2025年中期信用風(fēng)險展望：城投企業(yè)進入出清倒計時，轉(zhuǎn)型效果需持續(xù)關(guān)注。2025 年以來，化債工作整體延續(xù)前期嚴基調(diào)、實 舉措、強有力特征，城投企業(yè)債券發(fā)行量及凈融資規(guī)模 均有所下降，城投企業(yè)信用分化進一步加劇，非標(biāo)風(fēng)險 事件主要集中在地方經(jīng)濟財政實力偏弱、債務(wù)壓力偏 高或債務(wù)管控能力不強的區(qū)域，中央政治局會議要求 有力有序有效推進地方融資平臺出清，城投企業(yè)進入 出清倒計時；預(yù)計短期內(nèi)，城投企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況 或?qū)⒌玫竭M一步改善，但仍需關(guān)注現(xiàn)金短債比很低的 弱資質(zhì)城投企業(yè)流動性壓力情況；城投企業(yè)聲明為市 場化經(jīng)營主體和退平臺繼續(xù)推進，轉(zhuǎn)型實現(xiàn)債券首發(fā) 的速度加快，轉(zhuǎn)型效果需持續(xù)關(guān)注。

宏觀與區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境：2025 年上半年，我國經(jīng)濟運 行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，主要經(jīng)濟指標(biāo)增速處于合 理區(qū)間，國民經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，但全國一般公共 預(yù)算收入有所下降，政府性基金預(yù)算收入同比繼續(xù) 下降，同時近年來，我國地方政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)增 長，負債率整體呈上升趨勢；隨著穩(wěn)增長政策效應(yīng) 的不斷顯現(xiàn)，預(yù)計未來，消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性 作用將逐步鞏固，我國經(jīng)濟長期向好的基本面未發(fā) 生變化。

監(jiān)管政策：2025 年以來，化債工作整體延續(xù)前期嚴 基調(diào)、實舉措、強有力特征，中央政治局會議要求 有力有序有效推進地方融資平臺出清，城投企業(yè)進 入出清倒計時，城投轉(zhuǎn)型進程需持續(xù)關(guān)注。

債券融資：2025 年 1～6 月，城投企業(yè)債券發(fā)行量 及凈融資規(guī)模同比均有所下降，城投債發(fā)行仍主要 集聚在東部經(jīng)濟財政實力較強省份，江蘇、浙江、 山東發(fā)行規(guī)模較大；高級別城投主體仍是城投債發(fā) 行的主力，新發(fā)債品種以公司債、中期票據(jù)及短期 融資券為主；發(fā)債期限趨于中長期化。預(yù)計 2025 年 下半年，在化債工作從過去的應(yīng)急處置向現(xiàn)在的主 動化解轉(zhuǎn)變的背景下，城投債債務(wù)置換持續(xù)推進， 城投債供給或?qū)⑦M一步縮減。

城投企業(yè)財務(wù)狀況：2024 年，城投企業(yè)財務(wù)杠桿情況分化，利潤總額仍然主要來自其他收益，籌資活 動現(xiàn)金流入承壓；預(yù)計短期內(nèi)，隨著化債政策持續(xù) 推進，城投企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況或?qū)⒌玫竭M一步 改善，但企業(yè)整體仍主要依靠再融資置換到期債 務(wù)，需關(guān)注現(xiàn)金短債比很低的弱資質(zhì)城投企業(yè)流動 性壓力情況。

債務(wù)壓力：近半數(shù)存續(xù)城投債集中在 2025 年到 2027 年到期，2025 年底前到期債券中 AA+城投企 業(yè)占比最大，12 個重點省份中重慶、天津城投債年 內(nèi)集中到期壓力相對較大，需關(guān)注債券續(xù)發(fā)情況。

信用水平及信用風(fēng)險：2025 年 1～6 月，34 家城投 企業(yè)主體級別發(fā)生調(diào)整，其中 31 家主體評級上調(diào)， 3 家主體評級下調(diào)，1 家評級展望下調(diào)，同時 11 家 城投企業(yè)評級展望仍維持負面。湖南省、上海市、 江蘇省等區(qū)域主體信用等級上調(diào)較多，同時評級展 望下調(diào)或仍維持負面的弱資質(zhì)主體主要位于貴州 省，城投企業(yè)信用分化進一步加劇。2025 年上半 年，城投非標(biāo)風(fēng)險事件主要集中在地方經(jīng)濟財政實 力偏弱、債務(wù)壓力偏高或債務(wù)管控能力不強的區(qū) 域，需加強對區(qū)域融資環(huán)境的關(guān)注；發(fā)生非標(biāo)風(fēng)險 事件的主體以無有效評級和低評級為主；未來仍需 關(guān)注城投非標(biāo)違約事件的處置進度以及區(qū)域債務(wù) 風(fēng)險緩釋進程。

城投轉(zhuǎn)型及退平臺：政策調(diào)整與監(jiān)管趨嚴的背景 下，各地城投企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型意識普遍增強，繼續(xù) 積極探索適合自身的轉(zhuǎn)型路徑，城投企業(yè)聲明為市 場化經(jīng)營主體和退平臺繼續(xù)推進，轉(zhuǎn)型實現(xiàn)債券首 發(fā)的速度加快，轉(zhuǎn)型效果需持續(xù)關(guān)注。