債市信用挖掘系列之一：2026年票息策略的幾條底線思維.pdf

債市信用挖掘系列之一：2026年票息策略的幾條底線思維。市場預(yù)期“合久必分”，當(dāng)前單邊做多預(yù)期走向分歧，震蕩市概率更高， 以票息策略為主必然占優(yōu)。票息策略最大風(fēng)險(xiǎn)來自持倉違約，票息策 略占優(yōu)的邏輯基礎(chǔ)是債市維持震蕩，因此我們重點(diǎn)論證兩個(gè)方向： 其一，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)的再審視：1.歷史違約中民企占比偏高且房地產(chǎn) 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中，國企與銀行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)偶有發(fā)生，但上述因子在當(dāng)前存 量債市已發(fā)生變化。2.當(dāng)下產(chǎn)業(yè)債以國企為壓艙石，“永煤”類事件發(fā) 生概率極低，風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)完成深度筑底；城投債標(biāo)債剛兌預(yù)期牢固，非標(biāo) 違約呈現(xiàn)弱地區(qū)+低層級+負(fù)增速；央行定調(diào)金融體系穩(wěn)健，歷史風(fēng)險(xiǎn) 顯著出清，多因素共同指向整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。3.公募債基形成國有企 業(yè)+逆周期行業(yè)+優(yōu)質(zhì)區(qū)域+頭部機(jī)構(gòu)的持倉偏好，風(fēng)險(xiǎn)暴露度偏低，基 于債市低信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，仍具備進(jìn)一步下沉挖掘收益的空間。 其二，為什么 2026 年大概率震蕩？1.利空基礎(chǔ)不足：經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù) 蘇與貨幣政策寬松取向未發(fā)生轉(zhuǎn)變，股債蹺蹺板效應(yīng)雖有擾動，但持續(xù) 性不強(qiáng)，國際經(jīng)驗(yàn)也表明走出低利率仍需時(shí)日，宏觀敘事邏輯未根本性 反轉(zhuǎn)。2.利多空間有限：降準(zhǔn)降息雖有空間但或并不充裕，時(shí)機(jī)或需要 驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力增大后才會來臨，10 年國債技術(shù)上已突破 1.8%，繼 續(xù)下探需要新的催化。3.多空因素拉鋸，債市又有合意區(qū)間約束，震蕩 概率偏高。

低信用風(fēng)險(xiǎn)+震蕩市敘事背景，我們重點(diǎn)推薦兩類票息策略應(yīng)對市場。 策略一：信用下沉+長久期的“2.5%+”的策略，負(fù)債穩(wěn)定+絕對收益。 城投債聚焦尾部風(fēng)險(xiǎn)可控區(qū)域，關(guān)注濟(jì)南城投、洛陽城投、洛陽城鄉(xiāng)、 西安高新和許昌投資等。產(chǎn)業(yè)債把握錯(cuò)位定價(jià)中的央企價(jià)值，關(guān)注央 國企背景地產(chǎn)債，例如首開股份、華僑城及建發(fā)地產(chǎn)。把握流動性較好 與資質(zhì)尚可發(fā)行人投資機(jī)會，例如冀中能源、山東高速和株洲國資等。 金融圍繞欠發(fā)達(dá)區(qū)域城農(nóng)商行和部分股份行二永債，優(yōu)選層級較高、 資產(chǎn)質(zhì)量相對較優(yōu)、區(qū)域系統(tǒng)重要性較高且主體流動性較好的銀行，例 如渤海銀行、天津銀行、北部灣銀行、天津農(nóng)商行等。 策略二：高流動性+低波動的“2.0%+”策略，抗跌訴求+收益增強(qiáng)。城 投債關(guān)注強(qiáng)區(qū)域、高流動性平臺的防御性配置，如石家莊國控城發(fā)投、 濟(jì)南軌交、佛山投控、宜春城投。產(chǎn)業(yè)債關(guān)注龍頭與地方核心企業(yè)的穩(wěn) 健選擇，如中國五礦、上海上實(shí)、中航科創(chuàng)、深業(yè)集團(tuán)、魯信集團(tuán)、金 橋集團(tuán)、中化國際、中國鐵建和中國光大控股。金融債關(guān)注龍頭險(xiǎn)企的 穩(wěn)定配置選擇，如陽光人壽、平安人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)和中國財(cái)險(xiǎn)等。