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有色金屬行業分析：宏觀氛圍較好，旺季復蘇持續?！颈局荜P鍵詞】：降息預期升溫，8 月國內制造業PMI 小幅回升，旺季復蘇持續

投資建議：趨勢的延續，維持行業“增持”評級。在美聯儲降息預期升溫的同時 8 月國內制造業 PMI 小幅回升，宏觀氛圍較好?；久娣矫?，各品種金屬也在不同程度持續展現出旺季復蘇的跡象，基本金屬價格有望走強，尤其是對于以銅鋁為代表的供應剛性品種。

行情回顧：國內工業金屬價格漲跌不一，有色行業指數跑贏市場。1）本周國內工業金屬價格漲跌不一：LME 銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為1.1%、-0.1%、-0.2%、0.3%；SHFE 銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.9%、0.5%、0.6%、-0.6%。2）本周有色行業指數跑贏市場：申萬有色金屬指數收于6413.26 點，環比上漲7.16%，跑贏上證綜指 6.32 個百分點。小金屬、貴金屬、工業金屬、金屬新材料和能源金屬的漲跌幅分別為 12.02%、7.22%、6.95%、5.67%、2.89%。

宏觀“三因素”總結：8 月國內經濟動能回升。 1）中國 8 月制造業 PMI 小幅回升。根據 8 月 31 日數據，中國8 月制造業PMI 為49.4（前值 49.3），其中生產指數為 50.8（前值 50.5），新訂單指數49.5（前值49.4）。2）美國 7 月 PPI 表現亮眼，CPI 同比持平。根據8 月14 日數據，美國7月PPI當月同比+3.3%（前值+2.4%）；根據 8 月 12 日數據，美國7 月CPI 當月同比+2.7%（前值+2.7%），核心 CPI 當月同比+3.1%（前值+2.9%）。3）歐洲經濟景氣指數轉降，CPI 同比增速持穩。根據8 月20 日數據，8月歐元區CPI同比+2%（前值+2%）。 4）全球 7 月制造業 PMI 再次回到收縮區間。7 月全球制造業PMI 指數環比下降0.7個百分點至 49.7（前值 50.4）。全球制造業商業狀況在7 月份略有惡化，反映產出、新訂單、出口和就業的下滑。

基本金屬：旺季復蘇持續。

1、對于電解鋁，下游需求復蘇跡象漸濃

1）供應方面，電解鋁行業開工產能環比增加 1 萬噸。本周電解鋁行業運行產能4403.5萬噸，環比增加 1 萬噸。根據百川，本周電解鋁產量84.45 萬噸，環比增加0.02%。2）盈利方面，行業即時噸盈利穩定在高位水平。長江現貨鋁價20720元/噸，環比減少 0.14%；行業 90 分位現金成本（含稅）17077 元/噸，完全成本18320元/噸，即時噸盈利 3383 元。 3）需求方面，下游加工開工率環比增加 0.7%。截止2025 年8 月28日，鋁加工企業平均開工率為 60.7%，環比增加 0.7%。本周鋁型材開工率增加1.5%，鋁線纜開工率增加 0.2%，鋁板帶開工率增加 1.4%，鋁箔開工率增加1.1%。隨著8月進入尾聲，“金九銀十”旺季即將到來，下游周度開工率本周復蘇跡象漸濃。4）庫存方面，旺季前夕庫存上下波動。國內鋁錠庫存68.1 萬噸，環比增2.6萬噸；國內鋁棒庫存 22.98 萬噸，環比增 0.16 萬噸；海外方面，LME鋁庫存48.11萬噸，環比增加 0.23 萬噸。全球庫存 139.19 萬噸，環比增加2.99 萬噸。下游加工企業方面，鋁板帶箔企業原料庫存 24.23 萬噸，環比增 0.60 萬噸；成品庫存55.50萬噸，環比增0.24 萬噸。

2、對于氧化鋁，價格下跌加速

1）供給方面，環保管控下供應階段性收縮。2025 年8 月29 日，根據阿拉丁統計，氧化鋁建成產能 11462 萬噸，環比持平；運行產能9505 萬噸，環比下降65萬噸。據鋼聯統計，氧化鋁周度產量 184.7 萬噸，環比上周減少0.5 萬噸。2）需求方面，供需邊際過剩。氧化鋁/電解鋁產能運行比2.16，環比上周2.17下降0.01，目前處于過剩量擴大趨勢中階段性縮窄狀態，僅局部氧化鋁企業因環保管控焙燒爐檢修，導致階段性焙燒產量降低。 3）庫存方面，持續高位累積。庫存從上周 426.3 萬噸上升至431.6萬噸，環比增加5.3 萬噸，超越 23、24 歷史同期，逼近 22 年同期水平。