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社服及商貿零售行業2025年中報業績綜述：景氣環比改善，享多重紅利。景氣度環比改善，但增收不增利。①社服 25Q2 營收+2.84%，環比 +2.77pct，環比回暖。低基數+需求未惡化是核心原因。零塊 25Q2 收 入增速-6.7%，相比 25Q1-12.77%降幅收窄。②但板塊營業利潤率環 比和同比均下降。社服 25Q2 營業利潤率 7.61%，環比-0.84pct，同 比-1.65pct。商貿零售板塊營業利潤率 1.81%，環比-0.7pct，同比 24Q2 為+0.1pct。③競爭加劇對價格有沖擊體現為毛利率并未提升。企業 增加營銷投放，銷售費用率明顯上行。

品牌零售、AI、服務業享多重紅利高增長。①潮玩 IP 產業紅利正當 時：名創迎國內及海外同店拐點，后續戰略將會是緩開店、開大店、 提利潤率。②教育：普高擴容提質邁向常態化：2025 年普通高中供 給邊際明顯改善，公考企業積極布局 AI 教育。③智能眼鏡：行業產 品迭代和落地提速，但業績分化。康耐特光學延續高增，博士眼鏡、 明月鏡片增速有所放緩。④黃金珠寶金價持續上行，同期高基下黃 金首飾銷量階段承壓，但黃金珠寶企業業績繼續分化，龍頭公司通 過產品結構優化，渠道多元布局延續高增長。⑤25H1 限額以上餐飲 收入增速弱于整體餐飲增速，茶飲企業在外賣補貼驅動下店均收入 大部分實現正增長，補貼退坡后將回歸核心競爭力的比拼。餐飲同 店則普遍依然承壓。⑥人服招聘行業需求環比改善，帶動科銳及 BOSS 直聘收入業績端均明顯回暖。

出行鏈旺季不旺但已在底部，渠道調改等待業績拐點。①酒店：需 求端 25Q2 降幅環比收窄，低基數和運營策略調整共同驅動。開店 節奏穩健，高于行業水平，重啟份額提升。架構戰略調整，為新周 期儲備。②OTA 格局好，利潤穩健。繼續提升補貼效率，take rate 穩 健，海外堅定投入。③景區及免稅延續個股分化趨勢，離島降幅收 窄，市內店加速落地。④超市和百貨處于深度調改階段，其中超市 行業收入下滑 14.47%，歸母凈利繼續承壓。百貨 2025Q2 收入業績 均繼續承壓，未見拐點。⑤跨境電商關稅影響逐漸深化，低基數效 應+搶運行為推動 2025H1 營收凈利增速提升。品牌跨境依然表現亮 眼：吉宏股份、綠聯科技、安克創新收入高增。預計后續關稅擾動 影響將逐步體現。