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曹操出行研究報告：網約車筑基，Robotaxi破局。

共享出行市場：增長強勁，競爭格局優化

2024 年中國共享出行市場 3444 億元人民幣，滲透率為 4.3%。后續增長主 要來自高線城市使用頻率的增加和低線城市滲透率的提升。弗若斯特沙利文 預測，到 2029 年，中國共享出行市場規模可能增長至 8042 億元人民幣， 2025-2029 年的 CAGR 為 17%，市場滲透率可能從 2024 年的 4.3%上升至 2029 年的 7.6%。在競爭格局方面，以高德為首的聚合平臺興起，為處于發 展初期的出行服務提供商帶來了機遇，其市場份額接近 30%。根據弗若斯 特沙利文的數據，從 2022 年到 2024 年，曹操出行一直位列中國網約車平 臺前兩名，2024 年的總交易額（GTV）為 170 億元人民幣，市場份額為 5.4%。

曹操出行的定制車從供給側重塑行業

弗若斯特沙利文指出，盡管中國共享出行市場整體發展迅速，但仍面臨諸多 痛點，如缺乏高性價比選擇、車輛總擁有成本（TCO，Total Cost of Ownership）高昂等。 曹操出行以定制車從供給側重塑了行業，通過與吉 利合作，公司參與車輛設計過程，并開發了一整套汽車服務解決方案，顯著 降低了 TCO，同時提升了運營效率。此外，公司還采用了統一標準的服務 體系，并增強了車輛的智能化能力，從而優化了駕乘體驗。 根據弗若斯特 沙利文，截至 2024 年 12 月 31 日，曹操出行已在中國 31 個城市部署了 3.4 萬輛定制車，是全國同類車隊中規模最大的。2024 年公司通過向地方汽車 合作伙伴銷售定制車新進入了 85 個城市，這一數量預計在 25 年繼續增加。

定制車優化車輛總擁有成本并促進單位經濟模型改善

展望未來，我們預計曹操出行將保持強勁的訂單增長和穩定的平均訂單價值 （AOV），從而推動其 GTV 的增長。 隨著用戶滿意度的提升，我們預計 曹操出行的用戶激勵將會下降。我們認為，單位經濟（UE）的改善和營銷 成本的持續降低是公司利潤增長的核心驅動力。通過優化定制車的 TCO， 曹操出行在維持司機凈收入的基礎上減少了司機補貼，從而優化了整體 UE。 此外，公司通過在聚合平臺中提升份額來提高用戶獲取效率并降低獲客成 本，同時發展自有平臺服務以留住高粘性客戶，從而削減營銷開支。

我們與市場觀點不同之處

部分觀點認為國內網約車市場已經進入存量競爭，在龍頭強大的規模效應下 曹操比較難有增長空間。但我們認為曹操的核心競爭力在于標準化定制車， 與現有參與者形成差異化，有望持續成長。部分觀點認為曹操 Robotaxi 發 展進度較國內其他參與者落后，但我們認為 Robotaxi 是技術和運營的綜合 能力比較，曹操的競爭優勢在于車輛 TCO 的優化和運營能力的沉淀。