固收資產(chǎn)配置月報：中國資產(chǎn)重估的新階段.pdf

固收資產(chǎn)配置月報：中國資產(chǎn)重估的新階段。

核心觀點

今年 8 月 A 股尤其是算力鏈領漲全球市場，美聯(lián)儲降息預期等是熱點。當 前中國資產(chǎn)重估正在進入新階段，中美“戰(zhàn)略相持”+新舊動能轉(zhuǎn)換見成效 +物價偏弱敘事好轉(zhuǎn)+資本市場生態(tài)優(yōu)化+資金再配置等邏輯仍堅實。展望后 續(xù)，A 股估值明顯修復，但仍具備相對吸引力，能否轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動可能是關(guān) 鍵。人民幣升值有望帶動海外資金回流，居民資金入市尚在初期階段，中國 資產(chǎn)重估仍有空間。短期市場波動增大，動量邏輯需要向賠率邏輯平衡，外 部因素、政策信號、放量滯漲是后續(xù)觀察信號。大類資產(chǎn)層面，A 股趨勢未 改、波動增大，大盤成長略占優(yōu)，港股更明顯受益于人民幣升值，美股震蕩， 黃金受益于美聯(lián)儲降息和地緣不確定性，中債、美債預計繼續(xù)平淡表現(xiàn)。

市場主題：中國資產(chǎn)重估的新階段

中美“戰(zhàn)略相持”+新舊動能轉(zhuǎn)換見成效+物價偏弱敘事好轉(zhuǎn)+資本市場生態(tài) 優(yōu)化+資金再配置等邏輯仍堅實，中國資產(chǎn)重估的大邏輯仍存。估值角度， A 股已經(jīng)不再絕對低估，但相對債市或全球仍具有吸引力。不過 7 月以來股 市上漲斜率上升，科技股虹吸市場資金，9 月存在長假等因素，市場波動可 能放大。后續(xù)能否轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動可能是決定行情發(fā)展的關(guān)鍵。資金方面，本 輪存款入市的進程可能還在較早期的階段，再配置空間仍大。弱美元疊加人 民幣升值有望帶動全球資金流向中國資產(chǎn)，港股彈性或更大。

核心因子：關(guān)稅滯脹沖擊與美聯(lián)儲降息懸念

1）宏觀象限：美國經(jīng)濟出現(xiàn)“輕度滯脹”壓力；歐元區(qū)企穩(wěn)回升，8 月制 造業(yè) PMI 達到榮枯線以上，結(jié)束三年來收縮態(tài)勢；國內(nèi)基本面維持韌性。2） 政策取向：關(guān)稅不確定性大幅回落，美聯(lián)儲降息預期升溫；國內(nèi)財政政策靠 前發(fā)力，“AI+”等產(chǎn)業(yè)政策密集出臺。3）資金流向：美股資金流入放緩， 黃金流入規(guī)模有所擴大，A 股獲資金持續(xù)流入，外資關(guān)注度提升，債基面臨 階段性贖回壓力。4）估值：全球主要權(quán)益市場估值修復至相對高位，美股 偏貴，橫向比較看，A 股港股仍有修復空間。5）股債性價比：股市快速上 行，股債性價比持續(xù)回落但仍處于歷史相對高位。6）資產(chǎn)相關(guān)性：美國股 債相關(guān)性仍不穩(wěn)定，黃金與美債相關(guān)性有所回升，國內(nèi)股債蹺蹺板效應明顯。

資產(chǎn)配置：關(guān)注人民幣升值等新線索

全球權(quán)益資產(chǎn)估值相繼修復相對高位，缺少賠率保護后，市場對宏觀風險的 反應或加大，全球資金面臨平衡與再配置需求。建議一方面沿著資金流向?qū)?找估值洼地和補漲機會，另一方面從景氣度改善與業(yè)績兌現(xiàn)尋找相對確定 性，AI 與反內(nèi)卷、人民幣升值仍是相對明確宏觀主線。A 股趨勢未改，短期 波動加大，主題輪動加快，若股指再次加速沖高后出現(xiàn)放量滯漲，則部分止 盈，遇明顯調(diào)整則是機會。中債短期偏逆風，在防守中把握機會，十年國債 1.8%左右嘗試配置，交易盤防守中把握波段和超調(diào)機會。轉(zhuǎn)債估值偏高， 容錯能力下降，增強操作的靈活性，重申適度止盈。美債賠率降低，嘗試做 陡曲線。美股盈利驅(qū)動放緩，疊加季節(jié)性偏弱，或轉(zhuǎn)為震蕩格局。美元震蕩 偏弱，人民幣或進入升值通道。黃金受益于美聯(lián)儲降息及地緣不確定性，有 望突破震蕩區(qū)間后走高。降息周期+財政擴張，實物商品情緒有所回暖。