建材行業2025年中報總結：需求有結構性亮點，盈利改善或快于營收.pdf

建材行業2025年中報總結：需求有結構性亮點，盈利改善或快于營收。水泥：小試漲價彈性，后續關注供給改善和股東回報。25Q2 水泥行 業盈利能力，在季度內呈現前高后低的特征，其中 4-5 月延續 Q1 的 價格優勢以及原材料降本優勢，貢獻了整個 Q2 盈利能力同比增長 的動力，也驗證了一旦進入盈利能力修復節奏，行業盈利能力的釋 放彈性還是較為明顯；6 月開始供需壓力有所增加，行業盈利能力 開始回撤，但是也基本證明 2024 年已經是噸盈利的底部，同比進一 步下行的壓力很難。在非洲等地區進行海外擴張的企業如華新水泥 等盈利能力的優勢比較大。后續反內卷的思路下，限制超產的執行 依然是行業改善供需最大的關注點。而在股東回報的角度上，伴隨 著行業股權激勵等推動，其改善趨勢也值得期待。

消費建材：盈利能力修復彈性高于營收彈性。Q2 消費建材板塊營收 增速環比 Q1 基本相近，我們前期判斷消費建材營收的增速的底是 24Q3，這種概率還在進一步增加。行業量普遍已經有所修復，價格 同比劣勢是影響營收表觀的核心因素，但是接下來進入 Q3 這種基 數劣勢有望迎來明顯的修復。我們在年初報告中匯報，由于消費建 材行業主要公司營收增速預期的下滑，因此其盈利能力反而有望提 升。從價格的角度看，涂料和防水行業的價格修復以及結構升級走 在最前，而從費用的角度看，人員優化和費用優化帶來的盈利能力 提升在 25H1 亦非常明顯。消費建材政策催化還有空間，而基本面 已經在分化趨勢中，部分子行業率先修復到右側。

玻璃玻纖：需求新方向突圍，結構優勢兌現。1）玻纖：風電、熱塑 高端需求支撐頭部企業噸凈利持續改善，電子布方面 AI 需求趨勢 持續有望帶動薄布量價齊升，產能結構向薄轉移后，厚布價格穩中 偏強；特種電子布領域后續的結構升級和需求放量依然是確定性的 趨勢，龍頭企業在其中的參與也將深化。目前風電韌性較強，而后 續外需的持續性也有望帶來傳統粗紗大宗領域的韌性。2）玻璃：浮 法玻璃 25H1 供需僵持價格磨底，等待冷修啟動，光伏玻璃 25Q2 在 極端虧損下自律性減產價格小幅反彈，中長期看玻璃重資產、民企 多的特性決定其擁有較好的市場化出清機制。