消費行業分析：2025上半年業績總結.pdf

消費行業分析：2025上半年業績總結。體驗型消費保持強勁增長：正如我們在下半年展望中所述，消費結構正在 發生演變，體驗型消費和質價比成為主導趨勢，這也推動了不同消費細分 賽道上半年業績的差異化表現。新世代消費者正重構消費邏輯，個性化、 體驗化消費熱度持續，泡泡瑪特/Top Toy 上半年營收實現大幅增長（同比 分別增 204%/73%）。隨著消費者自我表達的意愿不斷增強，情緒消費將 持續成為重要動力，部分公司有望借由情緒溢價、產品創新等關鍵驅動， 在下半年繼續保持高速擴張。

全球化策略推進，海外業務貢獻新增量：中國內地消費品公司的海外收入 占比持續提升，美的、海爾、安踏、泡泡瑪特、名創優品等企業加速品牌 出海。上半年，這些企業海外業務普遍取得了高于公司整體收入的同比增 長，其中美的海外收入增 18%、海爾海外收入增 12%、名創優品海外收入 增 29%、泡泡瑪特海外收入增 440%、安踏海外流水增超 150%，貢獻新增 量。此外，企業海外供應鏈布局不斷完善，家電企業美的、海爾繼續推進 海外本地化生產，申洲國際在越南、柬埔寨等地的海外產能也在穩步擴張 當中，為未來海外業務的持續增長奠定堅實基礎。

消費情緒仍偏謹慎，運營效率主導盈利分化：上半年，盡管多數消費企業 的營收企穩回升，但由于消費情緒仍偏謹慎，部分行業反饋 7-8 月銷售趨 勢仍然偏軟。上半年，因部分行業競爭且促銷氛圍濃厚，價格體系對行業 利潤率構成壓力。體育用品等行業毛利率因促銷力度加大而承壓，頭部三 大本土體育用品企業毛利率同比下行 0.4-1.1 個百分點；而乳制品、啤酒等 行業的均價表現亦不理想，但受益于原材料成本下行，部分頭部企業毛利 率改善，其中華潤啤酒毛利率同比提升 2.0 個百分點，蒙牛/伊利毛利率提 升 1.5/1.1 個百分點。在此背景下，提升運營效率成為改善盈利能力的關鍵 舉措，上半年部分頭部公司（如伊利、華潤啤酒、安踏等）等通過降本增 效，經營利潤率保持穩定/略有改善，業績表現領先行業平均水平。我們認 為下半年，運營效率的提升仍然是維持盈利能力的關鍵。