九豐能源研究報告：清潔能源奠定業(yè)績基石，商業(yè)航天帶來成長機(jī)遇.pdf

九豐能源研究報告：清潔能源奠定業(yè)績基石，商業(yè)航天帶來成長機(jī)遇。聚焦清潔能源，構(gòu)建“一主兩翼”業(yè)務(wù)格局。公司以液化石油氣（LPG）進(jìn) 口與分銷業(yè)務(wù)起家，通過清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向延伸，已形成以清潔 能源為主，能源服務(wù)、特種氣體為“兩翼”的業(yè)務(wù)發(fā)展格局。2019-2023 年， 公司營業(yè)收入 CAGR 達(dá)到 27.6%。2024 年，受 LNG、LPG 銷售價格同比下 降的影響，公司營業(yè)收入同比下滑 17.0%。受益于較強(qiáng)的順價能力，公司歸 母凈利潤仍然保持較高增速，2019-2024 年 CAGR 達(dá)到 35.6%。分業(yè)務(wù)來看， LNG、LPG 銷售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入和毛利。2024 年，公司 LNG/LPG/能源作 業(yè)/能源物流/特種氣體收入占比分別為 44%/40%/7%/3%/1%，毛利占比分別 為 48%/24%/14%/10%/3%。

LNG 與 LPG 雙輪驅(qū)動，優(yōu)秀順價能力奠定業(yè)績基石。1）LNG 業(yè)務(wù)：公司 LNG 業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步形成以中游核心資產(chǎn)鏈條為中軸，資源端、客戶端有機(jī)成 長的“啞鈴型”業(yè)務(wù)發(fā)展模式。公司通過構(gòu)建“海氣+陸氣”雙資源池，保障 氣源穩(wěn)定供應(yīng)：海氣方面，公司與馬石油簽訂長期采購合同，剩余提貨量約 83 萬噸；陸氣方面，公司通過收購森泰能源和華油中藍(lán)布局陸上 LNG 資源， 合計自主控制 LNG 產(chǎn)能達(dá) 70 萬噸。公司實(shí)施差異化的銷售和服務(wù)策略，LNG 銷售量整體穩(wěn)步增長，2021-2024 年 CAGR 達(dá)到 11%。公司順價能力優(yōu)異， 在國際氣價大幅波動時期，仍能維持 LNG 價差相對穩(wěn)定。此外，公司通過森 泰能源切入井口天然氣回收利用配套服務(wù)，并布局輔助排采領(lǐng)域，能源作業(yè) 服務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。2）LPG 業(yè)務(wù)：公司深耕華南 LPG 市場，市占率領(lǐng)先， 受益于高周轉(zhuǎn)效率以及靈活的定價政策，公司 LPG 業(yè)務(wù)近年來維持 250 元/ 噸左右的穩(wěn)定毛差。公司依托立沙島綜合能源基地、船舶、槽車等核心資產(chǎn) 拓展能源物流服務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化了清潔能源銷售的自主性、可控性和靈活性， 高毛利率的能源物流業(yè)務(wù)也為公司帶來了可觀利潤貢獻(xiàn)。

擁有稀缺氦氣自產(chǎn)能力，提供高純度氫氣，錨定航空航天領(lǐng)域，拓展第二成 長曲線。我國氦氣對外依存度高達(dá) 84%。公司通過收購森泰能源、正拓氣體 及湖南艾爾希等進(jìn)入特種氣體領(lǐng)域，具備稀缺氦氣自產(chǎn)能力，目前已投運(yùn)氦 氣產(chǎn)能達(dá) 150 萬方/年，位列我國第一梯隊。同時，公司擁有多種制氫技術(shù)實(shí) 力，現(xiàn)場制氣項目運(yùn)行情況良好。公司錨定航空航天領(lǐng)域，簽約海南商業(yè)航 天發(fā)射場特燃特氣配套項目，承擔(dān)發(fā)射燃料全量供應(yīng)。在我國航空航天，尤 其是商業(yè)航天領(lǐng)域快速發(fā)展的背景下，公司有望發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，享受巨大成 長空間。