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【策略專題】讓錢動起來：M1回暖與企業現金流活化的交叉印證。

從 M1 回升看到企業新一輪現金流周期開啟

M1 與非金融現金流量表的對應關系驗證。M1 同比自 24/9 見底-3.3%以來已 持續回升近一年，最新讀數為 25/7 的 5.6%，我們驗證了從 M1 到非金融上市 公司現金流量表存在對應關系，即對比 M1 同比上行幅度 24/9-25/6 為 11pct、 非金融企業類現金同比上升幅度為 9pct 趨勢基本一致；從而由非金融現金流 量表拆分觀察經營&投資&籌資行為，可以看出經營現金流對企業類現金資 產增額改善的貢獻自 24Q2 負貢獻見底以來持續回升，25Q2 顯著同比多增近 1 萬億，其余投資、籌資現金流則主要表現為負貢獻收窄，當前仍未有顯著 多增從而帶來正貢獻。 企業新一輪現金流周期開啟。參考歷史兩輪現金流周期：1）企業完整一輪 現金流周期：14-19 年；2）非典型現金流周期：20-24 年。當前經營現金流改 善、籌資現金流負增收窄、投資現金流負增收窄均符合上述討論的兩輪現金 流周期的起始特征。

經營現金流口徑：行業分化聚焦凈流入擴張方向

整體：非金融整體經營現金流改善，主要貢獻來自“買的少了”而非“賣的 多了”。從經營性現金流完整科目來看，可以看出今年以來“銷售”端同比少 增情況持續收窄、但截至 Q2 還未轉向同比多增，且相比 24Q3，主要正向貢 獻來自于“購買”支出現金的同比少增擴張，即生產經營活動中的成本支出 回落。“購買”實際減少區間在歷史上較為少見，11 年以來僅 15Q1-16Q2 出 現，主要由于價格水平深度低位，企業成本降低，以及供給過剩時期的企業 去庫&產能利用率走低背景下支出審慎。 結構：需聚焦主要經營活動帶來凈流入擴張改善的行業本身，其中分為兩 類： 1）由于下游景氣（收入擴張）帶來的凈流入擴張行業：包括汽車、機械、電 子、有色、化工等； 2）由于降本顯著（支出收縮）帶來凈流入擴張：包括建筑、交運、地產、公 用、電新等。 結合“經營性應收項目減少”判斷景氣加速行業，結果包括機械、電子、通 信、家電、軍工、美護、社服。

哪些行業對全 A 現金增量領先：建筑（十萬億化債）、電新（開支減少）、地 產（縮表）、電子（景氣&融資）

M1 同比回升區間 24/9 至今對應的財報區間為 24Q3-25Q2，非金融現金及現 金等價物余額同比區間上升的 8.6pct。 貢獻領先行業分別為： 1）建筑+1.4pct，化債救助地方財政，傳導至建筑業經營現金流改善，加杠 桿放緩； 2）電新+1.3pct，產業&政策的反內卷周期共振，資本開支收縮； 3）地產+1.0pct，去庫縮表減少成本支出改善現金流，資金循環仍在放緩； 4）電子+1.0pct，AI從主題到現金流行為的兌現，景氣帶動經營現金改善&加 杠桿加速&擴開支； 負貢獻行業為： 1）煤炭-0.6pct，經營承壓但開支逆勢提升，關注反內卷 Q3 供需矛盾緩解； 2）食飲-0.2pct，投資消耗現金為最大拖累。