轉型中國：日本1990還是美國1970？.pdf

轉型中國：日本1990還是美國1970？中國當前的轉型思路清晰且明確，更接近 1970 年代的美國：中國當前 的“企業出海”，相當于美國當年的“去工業化”；中國當前的“共同富裕”、 “投資于人”和“收入分配改革”，相當于美國當年的“偉大社會計劃”；中 國宏觀政策在逆周期政策上的克制以及在供給側的構建全國統一大市場，相 當于美國當年對逆周期刺激降溫并推動供給側改革；中國當前大力發展新質 生產力、推動產業升級，將政策重心更多地傾斜于科技創新，也正是美國上 世紀 70-80 年代推動信息技術革命的路徑。

中國經濟正在步入轉型的后半程：雖然沒有直接的結論可以得出中國經濟 已經完成轉型的結論，但至少可以確認，中國的經濟轉型已經步入了后半程。 周期性問題對經濟的影響正在越來越小。第一，以房地產為代表的經濟舊動 能的衰退可能正在接近尾聲。第二，在經濟內生的周期性壓力逐漸緩釋的同 時，宏觀政策也在配合兜底。在經濟周期性問題帶來的衰退風險步入尾聲以 后，中國經濟也將進入由新動能引領的轉型后半程。后半程中，科技創新和 產業升級的進展是經濟能否再上臺階的關鍵。

轉型的后半程，對政策可以多一分耐心：逆周期政策只能解決周期性問 題，無法解決更深層次的結構性問題。相反，如果過度使用逆周期政策來刺 激短期的經濟表現，反而可能會重蹈上世紀 60-70 年代美國濫用凱恩斯主義 后衰退與滯脹反復上演的覆轍。兜底性質的逆周期政策，更加側重治本，利 在長遠。

轉型的后半程，對經濟和市場可以少一分焦慮：但轉型進入后半程，并 不意味著中國經濟已經完成了轉型，“V 形”反轉的拐點取決于結構性改革和 技術突破的進展，時間、空間和概率均存在不確定性，甚至可能需要較長的 時間。但隨著房地產等周期性壓力的緩解，中國經濟“L 形”一橫的拐點可 能正在形成。對資本市場而言，“L 形”一橫的出現以及逆周期政策對風險的 兜底，托住了基本面的下限；而結構性改革和技術突破的過程雖然緩慢，但 也打開了風險偏好抬升和資產重估的想象空間。回顧自去年“924”以來的 A 股牛市，何嘗不是逆周期政策兜底與 deepseek、AI 算力、軍工、機器人、 創新藥等技術突破共振的結果。