全球流動(dòng)性框架：社保“長(zhǎng)錢”對(duì)資本市場(chǎng)的意義.pdf

全球流動(dòng)性框架：社保“長(zhǎng)錢”對(duì)資本市場(chǎng)的意義。流動(dòng)性對(duì)全球資本市場(chǎng)愈發(fā)重要，不僅因?yàn)橘Y金的定價(jià)信號(hào)早于基本 面，更重要的是流動(dòng)性還會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)。 例如理解近年全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)，繞不開全球流動(dòng)性走向。過去三年 全球流動(dòng)性交易強(qiáng)美元，而在今年強(qiáng)美元敘事階段性終結(jié)，全球流動(dòng) 性再尋錨，給非美資產(chǎn)更高定價(jià)。這也是我們理解今年中國(guó)股票牛市 啟動(dòng)的重要流動(dòng)性背景。 我們嘗試推出系列《全球流動(dòng)性框架》系列報(bào)告，探討國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)流 動(dòng)性基本邏輯以及國(guó)內(nèi)外資金如何聯(lián)動(dòng)。 這是系列第一篇，我們先從“長(zhǎng)錢”入手，解構(gòu)中國(guó)流動(dòng)性邏輯。

一、全國(guó)社會(huì)保障基金基本運(yùn)行框架。

社會(huì)保障基金（簡(jiǎn)稱社保基金）于 2000 年設(shè)立，是中國(guó)多層次社會(huì) 保障體系的重要組成部分。 社保基金資金主要來自政府財(cái)政注資。不同于養(yǎng)老金第一支柱，社保 基金并非“現(xiàn)收現(xiàn)付”，無短期支付壓力，而進(jìn)行集中投資運(yùn)營(yíng)。 法規(guī)規(guī)定，社保基金投資運(yùn)作的基本原則是，在保證基金資產(chǎn)安全 性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。社保基金的投資理念核 心在于三點(diǎn)：1、長(zhǎng)期投資。2、價(jià)值投資。3、責(zé)任投資。 社保基金的投資范圍涵蓋銀行存款、國(guó)債、股票等，主要資產(chǎn)為國(guó) 債、股票。 根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)報(bào)道，截至 2024 年底，全國(guó)社保基金規(guī)模約 3 萬億 元，持有 A 股流通市值約 0.8 萬億元，占全部 A 股流通市值的 1.2%。

二、社保基金資金來源。

全國(guó)社保基金資金來源包括財(cái)政性撥入資金和社保基金自身投資增值。投資增值規(guī)模甚至高于財(cái)政撥入資金。 截至 2023 年，全國(guó)社會(huì)保障基金權(quán)益 2.62 萬億元，累計(jì)財(cái)政性凈撥入 1.14 萬億元，占比 44%，累計(jì)投資增 值余額 1.47 萬億元（其中累計(jì)投資收益余額 1.46 萬億元，基金公積和報(bào)表折算差額合計(jì) 191.35 億元）。

（一）財(cái)政性撥入資金主要包括三方面，中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)和彩票公益金。 中央財(cái)政預(yù)算撥款是財(cái)政性撥入資金的主要來源。歷史上，一些具有特定時(shí)代背景的資金也曾劃入社保基金， 例如國(guó)有股減（轉(zhuǎn)）持收入。 1、中央財(cái)政預(yù)算撥款是基金最穩(wěn)定、最基礎(chǔ)的資金來源。財(cái)政性凈撥入拆分來看，截至 2023 年一般公共預(yù)算 累計(jì)撥款 3798.36 億元，占累計(jì)財(cái)政性凈撥入的 33%。 2、彩票公益金已經(jīng)成為社保基金資金財(cái)政撥入的最主要構(gòu)成。截至 2023 年，彩票公益金累計(jì) 4612.32 億元， 占累計(jì)財(cái)政性凈撥入的 40%，已經(jīng)成為社保基金資金財(cái)政撥入的第一大構(gòu)成。 3、國(guó)有股權(quán)是社保基金資金的重要補(bǔ)充。截至 2023 年，國(guó)有股減轉(zhuǎn)持資金和股票累計(jì) 2841.32 億元（其中， 減持資金 971.59 億元，境內(nèi)轉(zhuǎn)持股票 1026.18 億元，境外轉(zhuǎn)持股票 843.55 億元），占累計(jì)財(cái)政性凈撥入的 25%。

（二）基金自身的投資收益對(duì)于社保基金權(quán)益貢獻(xiàn)超過 60%，是社保基金增值的最重要方式。 截至 2023 年，社保基金權(quán)益總額為 2.66 萬億元，累計(jì)投資收益額為 1.68 萬億元，累計(jì)收益額占權(quán)益總額比 例為 63%。 社保基金累計(jì)投資收益額占權(quán)益總額比例 2008 年后大幅上升，由 2008 年的 31%上升至 2023 年的 63%，2021 年達(dá)到峰值 66%。