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匯豐控股研究報告：錨定亞洲，變中求進(jìn)。

為何看好匯豐控股投資價值？

匯豐作為香港金融龍頭，有望充分受益于港股市場復(fù)蘇紅利。人民幣升值預(yù) 期+流動性寬松環(huán)境下港股市場優(yōu)勢凸顯，港股有望成為資金回流的重要目 的地，當(dāng)前南向資金持續(xù)流入，外資關(guān)注度提升，銀行板塊作為港股第一大 權(quán)重行業(yè)（市值占比約 18%；25/09/24），有望成為資金重要承接領(lǐng)域。我 們認(rèn)為匯豐將直接受益于香港資本市場復(fù)蘇，體現(xiàn)在戰(zhàn)略定位（聚焦亞洲） +市場地位（香港存貸款市占率第一大銀行）+展業(yè)模式（業(yè)務(wù)范疇廣且財 富動能強）三大方面。25H1 香港貢獻(xiàn)匯豐約六成稅前利潤，香港板塊 ROTE 達(dá) 34.9%，盈利能力遠(yuǎn)超全行整體水平（14.7%），疊加匯豐存貸款市占率 穩(wěn)居香港第一，其業(yè)務(wù)表現(xiàn)與香港資本市場共振，享受區(qū)域紅利。

回溯：從全球擴(kuò)張到聚焦亞洲

戰(zhàn)略重心由“全球擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“亞洲優(yōu)先”，組織架構(gòu)調(diào)整提升運營效率。 次貸危機前，匯豐通過全球并購實現(xiàn)快速擴(kuò)張，加速布局歐美市場，資產(chǎn)規(guī) 模實現(xiàn)跨越式增長，但也埋下風(fēng)險隱患。次貸危機期間匯豐經(jīng)營受挫。此后 調(diào)整戰(zhàn)略，收縮全球經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，出售邊緣業(yè)務(wù)，將經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向亞洲市場（以 中國香港為主）。24 年 10 月集團(tuán)宣布優(yōu)化組織架構(gòu)，將業(yè)務(wù)重組為四大板 塊（中國香港、英國、企業(yè)及機構(gòu)理財、國際財富管理及卓越理財），香港 業(yè)務(wù)被單獨列示并賦予全業(yè)務(wù)權(quán)限，進(jìn)一步凸現(xiàn)香港地區(qū)在其經(jīng)營戰(zhàn)略中的 重要意義。同時匯豐通過簡化決策層、整合全球批發(fā)銀行業(yè)務(wù)等簡化成本開 支，將資源聚焦亞洲財富管理等高回報領(lǐng)域，夯實盈利能力。

解構(gòu)：多元化業(yè)務(wù)鑄造增長極

多元化展業(yè)模式有助于平滑降息造成的業(yè)績壓力。混業(yè)經(jīng)營下匯豐業(yè)務(wù)范疇 廣泛，具備貿(mào)易融資和外匯交易等核心優(yōu)勢。公司塑造財富管理先發(fā)優(yōu)勢， 財富連續(xù)體（Wealth Continuum）AUM 位列亞洲第一，財富管理業(yè)務(wù)受益 于港股回暖+居民資產(chǎn)配置需求增長，公司指引中期財富管理收入或維持雙 位數(shù)增速，非息增長一定程度平滑降息沖擊。面對降息對息差的擾動，匯豐 通過利率對沖工具緩沖負(fù)面影響（靜態(tài)測算利率下行 100bp 對應(yīng)息差敏感 度 14bp），且降息或帶來信貸規(guī)模增長及存款結(jié)構(gòu)改善，有望“以量補價”。