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中國石油研究報告：堅守長期主義深化改革轉型，打造穿越周期的油氣全產業鏈巨頭。新時代中國石油堅守長期主義，一體化全產業鏈彰顯經營韌性。 2022 年以來外 部環境波動劇烈，中國石油堅守長期主義不動搖，對內深化改革聚焦效益提升， 抵御外部風險能力明顯增強。2025H1 布倫特原油均價同比-15.1%，中國石油歸 母凈利潤同比-5.2%，歸母凈利潤跌幅顯著低于油價跌幅。中國石油 2023 年以 來的單季度當期業績水平高于歷史油價水平接近時期，在油價下行期的業績韌性 凸顯。從 PEG 和 PB-ROE 兩個視角，中國石油相較海外巨頭被顯著低估。公司 油氣兩大產業鏈高效運行，轉型升級不斷加速，有望實現長期穿越周期的成長。

上游業務增量降本，引領非常規資源革命。2024 年，公司油氣當量儲量為 183 億桶油當量，資源規模在全球占據領先地位。2011 年以來，公司原油產量基本 穩定在 1.2 億噸-1.3 億噸，天然氣產量 2011-2024 年 CAGR 為 6.04%。2022-2024 年，桶油氣當量完全成本由 48.9 美元/桶油當量下降至 37.0 美元/桶油當量，大 幅緩解了油價下跌對公司上游業績造成的壓力。隨著公司強化勘探疊加提升采收 率，原油產儲量指標有望持續改善，遠期來看，公司引領我國頁巖油革命，2025 年頁巖油產量預計突破 680 萬噸，有望助力公司產儲量接替。

天然氣產銷有望長期提升，持續受益于天然氣市場開拓。2024 年中國石油實現 國內天然氣產量 1404 億方，占全國天然氣產量的 57%，非常規氣占中國石油集 團國內天然氣總產量的 43%。公司天然氣開發工作將穩常規、深耕致密、攻堅 頁巖、突破煤巖，煤巖氣遠期產量有望達 300 億方/年。中長期內我國天然氣需 求仍將保持增長，隨著國內天然氣市場化改革深化，公司天然氣銷售環節受管制 比例有望持續下降，非管制部分價格彈性有望持續提升，銷售盈利能力持續向好。

前瞻布局新興產業，打造遠期增長曲線。公司把握新質生產力，打造新的業績增 長曲線。新材料方面，2024 年，中國石油化工新材料產量 204.5 萬噸，同比增 長 49%，預計 25 年新材料產能將達 500 萬噸。公司大力推進新材料產能建設， 藍海新材料項目加速推進。新能源方面，2025H1 中國石油的新能源開發利用能 力已占公司國內能源供應比例的 7%，公司充分利用油氣資源優勢，探索油氣與 新能源融合發展模式。公司推動風光基地建設，風光發電規模實現跨越式增長， 前瞻布局 CCUS 項目，有望受益于碳市場改革。