中國(guó)石油研究報(bào)告：堅(jiān)守長(zhǎng)期主義深化改革轉(zhuǎn)型，打造穿越周期的油氣全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭.pdf

中國(guó)石油研究報(bào)告：堅(jiān)守長(zhǎng)期主義深化改革轉(zhuǎn)型，打造穿越周期的油氣全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭。新時(shí)代中國(guó)石油堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，一體化全產(chǎn)業(yè)鏈彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。 2022 年以來(lái)外 部環(huán)境波動(dòng)劇烈，中國(guó)石油堅(jiān)守長(zhǎng)期主義不動(dòng)搖，對(duì)內(nèi)深化改革聚焦效益提升， 抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)。2025H1 布倫特原油均價(jià)同比-15.1%，中國(guó)石油歸 母凈利潤(rùn)同比-5.2%，歸母凈利潤(rùn)跌幅顯著低于油價(jià)跌幅。中國(guó)石油 2023 年以 來(lái)的單季度當(dāng)期業(yè)績(jī)水平高于歷史油價(jià)水平接近時(shí)期，在油價(jià)下行期的業(yè)績(jī)韌性 凸顯。從 PEG 和 PB-ROE 兩個(gè)視角，中國(guó)石油相較海外巨頭被顯著低估。公司 油氣兩大產(chǎn)業(yè)鏈高效運(yùn)行，轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷加速，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穿越周期的成長(zhǎng)。

上游業(yè)務(wù)增量降本，引領(lǐng)非常規(guī)資源革命。2024 年，公司油氣當(dāng)量?jī)?chǔ)量為 183 億桶油當(dāng)量，資源規(guī)模在全球占據(jù)領(lǐng)先地位。2011 年以來(lái)，公司原油產(chǎn)量基本 穩(wěn)定在 1.2 億噸-1.3 億噸，天然氣產(chǎn)量 2011-2024 年 CAGR 為 6.04%。2022-2024 年，桶油氣當(dāng)量完全成本由 48.9 美元/桶油當(dāng)量下降至 37.0 美元/桶油當(dāng)量，大 幅緩解了油價(jià)下跌對(duì)公司上游業(yè)績(jī)?cè)斐傻膲毫?。隨著公司強(qiáng)化勘探疊加提升采收 率，原油產(chǎn)儲(chǔ)量指標(biāo)有望持續(xù)改善，遠(yuǎn)期來(lái)看，公司引領(lǐng)我國(guó)頁(yè)巖油革命，2025 年頁(yè)巖油產(chǎn)量預(yù)計(jì)突破 680 萬(wàn)噸，有望助力公司產(chǎn)儲(chǔ)量接替。

天然氣產(chǎn)銷(xiāo)有望長(zhǎng)期提升，持續(xù)受益于天然氣市場(chǎng)開(kāi)拓。2024 年中國(guó)石油實(shí)現(xiàn) 國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量 1404 億方，占全國(guó)天然氣產(chǎn)量的 57%，非常規(guī)氣占中國(guó)石油集 團(tuán)國(guó)內(nèi)天然氣總產(chǎn)量的 43%。公司天然氣開(kāi)發(fā)工作將穩(wěn)常規(guī)、深耕致密、攻堅(jiān) 頁(yè)巖、突破煤巖，煤巖氣遠(yuǎn)期產(chǎn)量有望達(dá) 300 億方/年。中長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)天然氣需 求仍將保持增長(zhǎng)，隨著國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)化改革深化，公司天然氣銷(xiāo)售環(huán)節(jié)受管制 比例有望持續(xù)下降，非管制部分價(jià)格彈性有望持續(xù)提升，銷(xiāo)售盈利能力持續(xù)向好。

前瞻布局新興產(chǎn)業(yè)，打造遠(yuǎn)期增長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司把握新質(zhì)生產(chǎn)力，打造新的業(yè)績(jī)?cè)?長(zhǎng)曲線(xiàn)。新材料方面，2024 年，中國(guó)石油化工新材料產(chǎn)量 204.5 萬(wàn)噸，同比增 長(zhǎng) 49%，預(yù)計(jì) 25 年新材料產(chǎn)能將達(dá) 500 萬(wàn)噸。公司大力推進(jìn)新材料產(chǎn)能建設(shè)， 藍(lán)海新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)。新能源方面，2025H1 中國(guó)石油的新能源開(kāi)發(fā)利用能 力已占公司國(guó)內(nèi)能源供應(yīng)比例的 7%，公司充分利用油氣資源優(yōu)勢(shì)，探索油氣與 新能源融合發(fā)展模式。公司推動(dòng)風(fēng)光基地建設(shè)，風(fēng)光發(fā)電規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)， 前瞻布局 CCUS 項(xiàng)目，有望受益于碳市場(chǎng)改革。