沃爾核材研究報(bào)告：高速銅纜領(lǐng)軍者，AI超節(jié)點(diǎn)驅(qū)動(dòng)成長.pdf

沃爾核材研究報(bào)告：高速銅纜領(lǐng)軍者，AI超節(jié)點(diǎn)驅(qū)動(dòng)成長。

電線業(yè)務(wù)：受益超節(jié)點(diǎn)短距互聯(lián)需求，看好份額提升、客戶拓展

銅連接應(yīng)用有望在 AI 集群高速化、超節(jié)點(diǎn)化趨勢下增加：1）GPU 算力與 帶寬不斷升級(jí)，要求更高信號(hào)速率；2）英偉達(dá)等算力龍頭已發(fā)布超節(jié)點(diǎn)架 構(gòu)，未來短距互聯(lián)場景或顯著增加。公司為安費(fèi)諾等國際頭部銅連接方案商 配套芯線并最終供應(yīng)至英偉達(dá)超節(jié)點(diǎn)中，我們測算，25/26 年英偉達(dá) GB 系 列服務(wù)器對(duì)應(yīng)銅芯線空間約 32/67 億元，26 年同比提升 106%。展望未來： 1）發(fā)泡押出為 224G 芯線生產(chǎn)重要一環(huán)，公司卡位核心物理發(fā)泡設(shè)備資源， 未來公司有望獲得更多市場份額；2）高速芯線應(yīng)用場景由 DAC/ACC 向 AEC （主要為云廠商 ASIC 集群需求）拓展，有望進(jìn)一步打開行業(yè)空間。

其他業(yè)務(wù)：新能源充電槍需求景氣，電子/電力業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長

我們看好：1）新能源板塊：隨著新能源汽車銷量增長疊加 800V 高壓架構(gòu) 進(jìn)一步滲透，直流充電槍產(chǎn)品有望量價(jià)齊升，弗若斯特沙利文預(yù)測到 29 年 我國直流充電槍市場規(guī)模達(dá) 41 億元，25-29 年 CAGR 為 28%，公司將持續(xù) 深挖客戶價(jià)值并積極拓展歐標(biāo)、美標(biāo)產(chǎn)品以擴(kuò)大國際競爭力；2）電子板塊： 弗若斯特沙利預(yù)測到 29 年我國熱縮材料市場規(guī)模有望達(dá) 51 億元，25-29 年 CAGR 為 7.2%，未來公司熱縮產(chǎn)品或?qū)⒈３中袠I(yè)龍頭地位，持續(xù)向航空航 天、機(jī)器人、醫(yī)療等高端領(lǐng)域滲透，預(yù)計(jì)穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利；3）電力板塊：傳 統(tǒng)電纜附件受益電網(wǎng)新一輪投資增長，風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健。

我們與市場觀點(diǎn)不同之處

市場擔(dān)憂英偉達(dá)下一代 Rubin Ultra 超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)中背部銅纜完全替換為“正 交背板”方案，減損銅連接價(jià)值量，而我們認(rèn)為：1）“正交背板”引入的 確會(huì)降低銅連接使用量，但仍保留了正交背板之間的銅纜連接；2）英偉達(dá) 并非公司唯一終端客戶，公司此前亦通過安費(fèi)諾觸達(dá)谷歌、亞馬遜等北美云 廠商，26 年開始北美云廠商或?qū)⒋笈渴?ASIC 集群，AEC 作為重要柜間 連接形式需求有望增長，公司芯線或享受應(yīng)用/客戶拓展邏輯；3）目前 AEC 市場以 400G/800G 為主，所需為 56G/112G 單線（行業(yè)產(chǎn)能充足），若后 續(xù) AEC 需求集中于 1.6T，則 224G 單芯線需求將大幅增長，有望凸顯公司 224G 技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢。