醫藥行業科研上游2025Q4策略：基本面兌現期，看好彈性方向.pdf

上傳者：K********
時間：2025/10/17
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醫藥行業科研上游2025Q4策略：基本面兌現期，看好彈性方向。

一、行情復盤

上游板塊漲幅、持倉情況均不如CXO，分化提升空間大。2025Q2 科研上游板塊合計機構持倉市值33.47億元，占全基金持倉市值的 0.11%，當前仍處于機構低配位置。從漲跌幅角度，2025年1月1日-2025年10月10日，科學服務指數上漲45%，跑贏申萬醫藥指數20pct，跑輸申萬CXO指數22pct。

前三季度牛股多，四季度仍有潛力股。其中2025年1月1日-2025年10月10日漲幅靠前的標的包括皓元醫藥（+120%）、南模生物（+102%）、泰林生物（+97%）、百普賽斯（+96%）、禾信儀器（+87%）、奧浦邁（+65%）、納微科技（+55%）、鍵凱科技（+54%）、英科醫療（+50%）、畢得醫藥（+47%）；漲跌幅靠后的標的包括昌紅科技（-15%）、賽分科技（-15%）、海爾生物（-4%）、康為世紀（-0.3%）、漢邦科技（0.3%）、諾唯贊（+1%）、優寧維（+7%）、東富龍（+8%）、阿拉丁（+12%）、中紅醫療（+13%）。

PE持續回升，PEG仍處于歷史區間。估值角度看，截至2025年10月10日科研服務板塊PEttm為66倍，高于醫藥生物的31倍和CXO的31倍。復盤來看，從2025年7月開始，上游板塊估值在市場情緒帶動下顯著提升，這也反應了市場對于上游板塊后續基本面觸底回升的快節奏與高幅度的預期。從PEG角度看，目前上游板塊多數公司的PEG 依然在1到2之間（ FY1動態PE/FY3-FY1兩年復合增速），兩年維度的中期視角下，板塊估值依然處在歷史上的合理區間水平。

二、基本面分析

成長性：收入增速修復持續向上游傳導，季度趨勢向好。2025年二季度科研上游板塊單季度總收入同比小幅下滑1.91%，相比一季度下滑2.4%的降幅已有所收窄。子領域比較來看分化趨勢較大，其中色譜純化、培養基、模式動物、生物試劑、化學試劑等板塊已經經歷了至少連續三個季度的同比雙位數左右增長，而耗材在今年上半年表現相對平穩，儀器/裝備則依然下滑。

盈利能力：毛利率持續優化，凈利率仍在底部。2025年二季度科研上游板塊毛利率為35.28%，同比增長0.96pct，而同期醫藥生物板塊整體毛利率同比下降。子領域來看，儀器裝備、生物試劑、模式動物等已實現連續至少三個季度單季度毛利率環比改善，同時色譜純化、化學試劑毛利率已經連續多個季度保持環比穩定。2025年二季度板塊單季度凈利率為3.6%，同比下滑1.23pct，下滑幅度大于同期醫藥生物板塊整體變化；整體看，上游板塊凈利率的改善節奏慢于毛利率，仍處于相對底部區間。子領域來看，其中模式動物改善趨勢最顯著，化學試劑、色譜純化領域已基本保持穩定，耗材上半年剛剛企穩，儀器裝備和生物試劑仍在虧損階段。我們預計儀器裝備領域的凈利率仍受到供需格局較大影響，生物試劑則受到部分公司產品及業務拓展帶來的費用端階段性影響。