紡織制造行業專題報告：關稅風險基本落地，紡織制造龍頭有望迎來重估.pdf

紡織制造行業專題報告：關稅風險基本落地，紡織制造龍頭有望迎來重估。紡織制造：全球紡織品和服裝出口額約9 千億美元，2020-2024年年均復合增速為 3.2%。1989-2000 年期間，全球紡織品和服裝出口金額年均復合增速為 5.6%；2000-2014 年，全球紡織品和服裝出口金額增長加快，期間年均復合增速為 5.9%；2014-2020 年，受到紡織服裝行業庫存去化、疫情事件影響，全球紡織品和服裝出口金額年均復合增速放緩至-0.3%。2021年開始，紡織品和服裝出口金額重回增長通道，2024 年，全球紡織品和服裝出口金額達到 8827 億美元。

制衣 VS 制鞋：制衣行業向上游整合趨勢明顯，制鞋行業的競爭格局更為集中。服裝制造產業鏈包含纖維、紡紗、織布、染整、成衣、零售等六大領域，中游成衣制造環節中，部分中大型公司向上延伸至織布和染整環節，逐步從勞動力密集的單一制衣環節拓展為具備完整上游、中游紡織生產體系。相較制衣行業，鞋履生產工藝流程繁瑣，企業向上游環節整合有限，但中游制造環節競爭格局更為集中。2025 財年，Nike 品牌擁有鞋履供應商15家，而服裝供應商為 67 家。2023 年，Adidas 擁有鞋履供應商24家，服裝供應商達 55 家。

運動服飾制造行業：行業集中度偏低，縱向一體化布局為行業趨勢。目前，申洲國際為全球最大的運動針織服飾制造商，2024 年，具備服裝產能5.5 億件，實現營收 287 億元，實現凈利潤62 億元。（一）產品端，各服飾制造企業產品主要包括運動服飾、休閑服飾、無縫服飾、睡衣等，晶苑國際品類相對多元。（二）客戶端，客戶集中度普遍較高，第一大客戶收入占比約 30%，兼具面料和成衣對外銷售的制造企業，第一大客戶收入占比約15%。（三）產能端，中國內地產能占比普遍偏低，越南、柬埔寨、印尼為服飾制造企業主要布局地，而孟加拉、斯里蘭卡、菲律賓，產能占比較低或沒有布局。（四）銷售端，美洲為各公司的主要銷售區域，聚陽實業出口美國市場占比為 70%，其次為儒鴻、晶苑國際，對美敞口約50%、38%，申洲國際、盛泰集團、上海嘉樂的對美敞口較低。

運動鞋履制造行業：行業集中度高，運動休閑鞋領域誕生行業龍頭。目前，裕元集團為全球運動鞋履制造商龍頭，2024 年，鞋履出貨量達2.55億雙，制造業務實現營收 56.21 億美元，實現凈利潤3.50 億美元。（一）產品端，龍頭企業多以運動、休閑鞋品類為主，志強、鈺齊國際分別聚焦足球鞋、戶外鞋制造，九興控股在運動鞋基礎上，同時布局時尚、奢華鞋。（二）客戶端，豐泰企業對單一客戶依賴度較高，來自耐克的收入占比超過85%。其次，志強與來億興業第一大客戶收入占比分別為56%、59%。華利集團、裕元集團、九興控股第一大客戶收入占比在3 成以上。鈺齊國際客戶集中度相對較低。（三）產能端，鞋履制造企業均在越南設廠，且越南多為各鞋履制造企業產能占比最大地。其次，印尼為鞋履制造企業近年海外布局熱門地，中國內地產能占比相對有限。（四）銷售端，來億興業、九興控股對美敞口較高，約 50%；志強、鈺齊國際、華利集團，對美敞口約40%。裕元集團銷售區域較為分散，美國占比不足 3 成。