國防軍工行業(yè)分析：定量及定性探討全球兩機供需缺口、持續(xù)看好國內(nèi)產(chǎn)能重估.pdf

國防軍工行業(yè)分析：定量及定性探討全球兩機供需缺口、持續(xù)看好國內(nèi)產(chǎn)能重估。約束：當(dāng)前全球兩機供應(yīng)鏈體現(xiàn)供需約束特征，下游訂單及需求的持續(xù)改善、但中上游環(huán)節(jié)供應(yīng)缺口顯著。

內(nèi)因：冷戰(zhàn)后歐美航空航天的合并浪潮，使得現(xiàn)階段全球兩機（航機/燃機/軍用）產(chǎn)業(yè)鏈中上游的高度重合，是 導(dǎo)致當(dāng)前供應(yīng)鏈瓶頸的內(nèi)因之一。冷戰(zhàn)后期歐美國防開支的大幅減少下相關(guān)公司被兼并收購，下游航司的高度 集中、飛機主機廠的寡頭壟斷（如波音與麥道合并）、主機廠之間價格競爭等，強化下游客戶及主機廠的經(jīng)濟話 語權(quán)，也進一步向中上游環(huán)節(jié)傳導(dǎo)成本壓力，在此背景下，多數(shù)中上游供應(yīng)商通過合并重組以期強化談判權(quán)。

外需：本輪需求景氣不是單一領(lǐng)域的“狂歡”，是燃機/航機/軍機 OEM 與售后疊加的多景氣“共舞”。 （1）航空發(fā)動機：受益民機退役與新增運力，疊加民機老齡化維修需求擠占產(chǎn)能。民機退役替換疊加新增運力 需求，民機訂單積壓達到歷史性高位，但當(dāng)前產(chǎn)能與訂單需求錯配矛盾突出，民航發(fā)動機 OEM 需求增長性高。 同時當(dāng)前全球民機機隊的平均機齡已達到 30 年以來的新高，并帶來維修需求的增長，擠占現(xiàn)有 OEM 產(chǎn)能。 （2）燃氣輪機：AI 與調(diào)峰驅(qū)動，疊加維修高峰期擠占兩機中上游供應(yīng)鏈產(chǎn)能。全球數(shù)據(jù)中心、人工智能和加密 貨幣的電力消費預(yù)計將大幅增加，并對能源設(shè)施帶來一定挑戰(zhàn)，如海外主要燃氣輪機巨頭積極拓展燃氣輪機在 數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域應(yīng)用。同時本世紀(jì)初全球燃機裝機高峰期陸續(xù)進入大修周期，進一步擴大對于鍛鑄件/材料等需求。 （3）軍用：全球軍費處于持續(xù)上行周期，軍用航發(fā)燃機需求持續(xù)高景氣。24 年全球軍費開支達到 2.7 萬億美 元，是自冷戰(zhàn)結(jié)束以來最大的年度增幅、全球軍費已連續(xù)第十年增長。近兩年主要軍機制造商/軍用航發(fā)制造商 相關(guān)收入及訂單快速增長，而來自軍用部門的高盈利需求，進一步加劇了商用發(fā)動機及燃機的供應(yīng)鏈限制。

供給：全球兩機環(huán)節(jié)鍛鑄造及材料供應(yīng)鏈短缺近年尤為顯著。我們認為本輪全球兩機供需矛盾原因有三，高 度重合的供應(yīng)鏈疊加下游多領(lǐng)域的景氣周期、傳統(tǒng)兩機供應(yīng)商從盈利最大化角度向售后市場傾斜、成熟技能員 工在大流行后的短缺，而 2022 年以來地緣政治沖突、關(guān)稅變化等黑天鵝事件加劇供給瓶頸。