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郵儲銀行研究報告：非息支撐業績。郵儲銀行披露 2025 三季報，25Q1~3 營業收入、PPOP、歸母利潤同比增速分 別為 1.82%、8.16%、0.98%，增速分別較 25H1 變動+0.31pct、-6.46pct、 +0.14pct，撥備前利潤的增速波動主要是基數原因。累計業績驅動上，規模、 中收、其他非息、成本收入比下降形成正貢獻，凈息差、撥備計提、有效稅率 提升形成負貢獻。

核心觀點：

亮點：（1）信貸平穩增長。資產端，2025Q3 末信貸增長保持 10%的平穩增速， 其中對公貸款增速環比提高 1.3pct 至 20%，占貸款的比重也逐步提升至 45%左 右，逐步形成了更加穩定的零售與對公“雙輪驅動”格局；投資類資產增速略 高，主要是逢低增配 AC 和 OCI 類資產所致。負債端，25Q3 末存款同比增長 8%，增速仍繼續下降，負債端主要靠主動負債擴張。（2）中收和其他非息繼 續保持高增。中收方面，公司加快中收跨越式發展，制定新一輪三年躍升方案， 25Q1~3 凈手續費收入同比增長 11.5%，連續兩個季度保持 10%以上的增速， 公司輕型化轉型效果持續體現。其他非息方面，25Q1~3 其他非息同比增長 27.5%，增速較上半年擴大了 2.36pct，公司三季度浮盈兌現速度仍保持穩定， 基本上每季度 AC 兌現 40 億左右，投資收益保持較高增速，抵消了債市波動對 公允價值變動損益的拖累。

關注：（1）息差繼續下行。25Q1~3 公司凈息差 1.68%，較 25H1 下降 2bp， 降幅略微擴大。測算的生息資產收益率和計息負債成本率分別環比下降 7bp、 5bp，資產端價格仍有一定下行壓力。（2）資產質量有所波動。25Q3 末貸款 不良率 0.94%，環比上升 2bp；關注率 1.38%，環比上升 18bp；逾期率 1.27%， 環比上升 4bp；撥備覆蓋率 240.21%，環比下降 20.14pct。預計零售資產質量 仍有一定壓力。