量化資產配置系列專題報告：基于收益率曲線的國債久期輪動策略.pdf

量化資產配置系列專題報告：基于收益率曲線的國債久期輪動策略。

債券久期輪動的本質

債券市場是現代金融體系的基石，其深度與廣度構成了金融市場穩健運行的基 礎。作為全球規模最大的資產類別，債券價格波動的核心驅動力——利率，如同 一只“無形之手”，牽引著資本流動的方向。 在債券市場中，不同期限品種天然呈現“收益-風險-流動性”的權衡特征，這種 特性使得資金在利率周期中呈現“逐利遷移”現象——當市場預期利率下行時， 長債因久期杠桿效應成為“進攻之矛”；當利率風險攀升時，短債憑借抗跌性化 身“防御之盾”。這種動態調整策略，即久期輪動的本質。

預測收益率曲線未來的變動

我們根據 Nelson-Siegel 模型，通過簡潔的參數化形式擬合不同期限的利率，構 建收益率曲線。該模型的核心思想是利用三個因子（水平、斜率、曲率）描述收 益率曲線的動態變化。 對于收益率曲線的預測，將轉化為對上述三因子的預測。預測出三因子未來的值 后，根據 Nelson-Siegel 模型，即可得到不同期限的即期利率，進而建立預期收 益率曲線，亦可計算出不同期限零息債券的預期持有期收益率，進而選擇最優久 期的債券進行配置。

改進模型提升水平因子的方向預測勝率

我們對三因子進行單位根平穩性檢驗，結果顯示水平因子非平穩，但差分平穩； 而斜率因子和曲率因子平穩。故我們使用 AR 模型對斜率因子和曲率因子建模， 而我們的重點則放在對水平因子的建模上。 首先，我們利用自回歸模型對水平因子和其差分序列進行建模預測，方向預測勝 率均為 53%。其次，我們利用水平因子圍繞政策利率波動存在均值回復的特點， 對模型進行了改進，改進后模型對水平因子的方向預測勝率進一步提升。最后， 為了捕捉利率曲線的倒掛信息，我們在改進模型的基礎上引入斜率因子和曲率因 子，進一步提升模型在利率倒掛時期的方向預測勝率。

久期輪動策略超額收益顯著且穩健

我們根據預測出來的三因子值，構建預期的利率曲線，進而構造了久期輪動策略。 從回測結果來看，模型在引入斜率因子、曲率因子以及政策利率 OMO 后，策略 表現最優。從 2009.06.01 至 2025.10.31，策略絕對收益 110.37%，年化收益率 4.63%；基準絕對收益 76.62%，年化收益率 3.52%。分年度來看，策略除 2012 年跑輸基準外，其余年份均跑贏基準。

策略發出配置長久期利率債信號

截至 2025.10.31，久期輪動策略最新一期信號為 10，模型發出配置長久期利率 債的信號。