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宏觀專題：“K型經(jīng)濟”對美國消費的影響。趨勢：美國收入不平等加劇，代際流動性下降。1971-2023年，生活在高收入 家庭的美國人比例從 11%上升到 19%，中等收入家庭的美國人比例從 61%降 至 51%。其中，高收入群體的收入保持強勁增長，而中等收入群體的收入增長 最為緩慢。收入階層的變化顯示出，美國中產(chǎn)階級更多地向更高收入階層流動， 然而中低收入階層向上一級跨越的概率在降低。從財富擁有情況來看，美國 TOP 10%富裕階層擁有超過 60%的財富，且占比逐漸升高。

特征：高收入者消費增長更快，不同階層消費偏好不同。疫情之后，中高收入 群體消費增長更快，與低收入群體的差距越來越大。從不同收入群體的消費特 征來看，收入越高越傾向于在保險和養(yǎng)老金、捐款、教育、娛樂等方面花錢， 收入越低則在住房、食品、醫(yī)療保健等必需品方面的消費占比更大。與疫情前 （2019年）相比，2023年高收入人群更傾向于購買保險和養(yǎng)老金，高收入人 群新車購買增多，而低收入人群更多花費在住房上，同時削減了在交通運輸上 的開銷。

展望：“K型經(jīng)濟”的演繹和潛在風險。當前美國經(jīng)濟“就業(yè)冷”與“消費熱” 并存，但不同行業(yè)、品類面臨的消費環(huán)境各異，消費支出韌性主要受高收入群 體推動，近期美股消費類企業(yè)在三季報發(fā)布會上的一些表述驗證了明顯的“K 型”分化。（1）財富效應進一步支撐高收入人群消費：股價上漲和地產(chǎn)增值 推升美國家庭第三季度凈資產(chǎn)，我們用模型驗證了股票和房產(chǎn)增值是近期美國 個人消費支出保持韌性的重要因素，如果標普 500每季度漲幅 5%，則對每季 度消費支出環(huán)比增長的貢獻或在 0.38個百分點左右；（2）低收入者的收入壓 力加大，財務狀況有所惡化：低收入家庭工資增速下滑更多，年輕消費者也面 臨著更大的就業(yè)壓力，此外《大美麗法案》還將導致低收入人群面臨更嚴峻的 生存挑戰(zhàn)。壓力之下，美國家庭信用卡、汽車和學生貸款逾期率走高，整體財 務狀況有所惡化，而且 9月 First Brands 和 Tricolor相繼破產(chǎn)也因為次級貸款 人的償債風險加大。（3）收入不平等加劇或放大美國金融部門脆弱性，但目 前家庭和企業(yè)杠桿率并不高。美聯(lián)儲一項研究指出，收入不平等加劇或在一定 程度上放大金融部門的脆弱性，主要通過更高的家庭杠桿率、更高的股票估值、 更高的非金融企業(yè)杠桿率、擴大的非銀金融部門資產(chǎn)和融資四條路徑來實現(xiàn)。

中國：中等收入群體有待擴大，把握“新消費”趨勢。當前中國收入結構仍呈 “金字塔”型，“十五五”期間將通過增加低收入者收入、調(diào)節(jié)過高收入等措 施，推動形成更均衡的“橄欖型”分配格局。消費層面，中等收入群體是消費 主力，其結構正從“生存型”向“發(fā)展型”與“享受型”轉變，服務消費、文 化消費及以智能家居、寵物經(jīng)濟為代表的新興消費形態(tài)蓬勃發(fā)展，整體消費升 級趨勢明顯，新消費領域潛力持續(xù)釋放。