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農林牧漁行業分析：豬價步入周期底部區間，產能去化節奏有望加快。豬價跌破成本線，肥豬、仔豬均陷入虧損。豬價旺季上漲預期落空，9 月下旬以來豬價開始加速下行，國慶假期過后豬價一度跌破 11 元/公 斤，價格達到年內低點。當前全國生豬均價已經跌破大部分企業現金成 本線，行業陷入全面虧損狀態。近期豬價超預期下跌主要由于前期行業 擴產效應顯現以及行業效率提升，使得 25 年下半年供應壓力較大。此 外，9 月份仔豬價格也加速下行，仔豬銷售也陷入深度虧損，預計仔豬 頭均虧損超 100 元/頭。當前仔豬價格跌幅已經超過合理的季節性回落， 反映當前養殖戶對于后續豬價的悲觀預期。

當前豬周期筑底，26 年上半年供給壓力較大。從飼料數據看，考慮到 24 年 3 季度對應飼料銷量基數較高，但 25 年 3 季度仔豬料、肥豬料 銷售數據同環比依舊明顯增長，側面說明當前存欄生豬增幅明顯，25 年 4 季度行業整體供應壓力依舊較大。中期豬價判斷方面，根據農業 農村部數據，25 年 2 月以來，規模場新生仔豬數量整體保持環比增長 態勢，對應到 26 年 1 季度生豬出欄量環比持續增長，預計豬價繼續低 位震蕩，全行業持續虧損。能繁母豬維度看，截至 25 年 2 季度末，全 國能繁母豬存欄 4043 萬頭，季度環比增長 4 萬頭，同比增長 5 萬頭。 同時考慮效率提升等因素，預計 26 年上半年整體生豬供應同比增長， 春節后淡季豬價重心或繼續下移，行業仍將面臨較大幅度虧損。因此， 從供給端出發，到 2026 年上半年，行業整體生豬供應壓力持續增長的 趨勢相對明確；從周期位置看，當前豬周期處于下行期的筑底階段。

行業虧損疊加政策調控，關注左側布局機會。當前肥豬、仔豬銷售均已 陷入虧損狀態，行業已經具備虧損去產能的前期條件，預計行業產能去 化有望加速，關注豬周期左側布局機會。除虧損去產能外，行業政策、 冬季疫病等是影響后續母豬產能的重要催化因素。考慮母豬產能、效率 等因素，我們預計 26 年上半年豬價整體低位震蕩，下半年供需有望逐 步改善，對應豬價或震蕩上行。全年維度看，預計 2026 年生豬出欄量 同比保持溫和增長，對應全年生豬均價同比小幅下滑，優質養殖企業在 26 年全年仍有望保持盈利。