2026年中國宏觀經濟展望：“十五五”開局年的經濟再平衡之路.pdf

2026年中國宏觀經濟展望：“十五五”開局年的經濟再平衡之路。展望 2026 年，我們認為整體宏觀環境的不確定性將有所下降，但接下 來經濟運行仍面臨幾點挑戰。在政策前置發力和外需遠好于預期的助推 下，今年以來經濟走勢良好，5%左右的全年經濟增速目標基本可以實現。 與此同時，整體經濟發展面臨的不確定性有所下降。從外部來看，中美 貿易關系似乎已經形成一種快速破裂又快速修復的新動態平衡。相比去 年年底我們討論特朗普 2.0 時的情形，今年雙方關系的不確定性顯著下 降。從內部來看，困擾中國經濟的兩大風險——地方政府債務風險和房 地產風險在 2025 年均有所下降。盡管如此，經濟發展不平衡（供給復 蘇遠好于需求）、房地產行業遲遲未能企穩、通脹低迷等仍將是中國經 濟 2026 年面臨的挑戰。

2026 年經濟增長的主要驅動力或是經濟再平衡，以擴大內需彌補外需 貢獻的下滑。今年前三季度凈出口對 GDP 高達 1.5 個百分點的貢獻值或 難延續。我們預計明年出口增速或小幅下滑 1.5 個百分點到 3.0%，凈出 口對經濟增速的貢獻下滑至 0.4 個百分點。中美貿易關系在明年或將繼 續處于一種快速破裂又快速修復的新動態平衡。而內需或在政策激勵和 低基數情況下改善，消費和投資的加總貢獻（4.3 個百分點）高于今年 的 3.5 個百分點。加總來看，我們預計 2026 年的實際經濟增速將下滑 0.2 個百分點到 4.7%。不過，我們認為促通脹或在“反內卷”和需求端 政策努力下取得階段性進展，名義 GDP 增速可能回升 0.8 個百分點到 4.5%。美元兌人民幣匯率或繼續維持基本穩定。

政策支持亦會向經濟再平衡、擴大內需的方向傾斜，但亦會注意留出一 定政策空間。我們預計 2026 年的經濟增速目標仍將制定在 5%左右。政 策端將繼續發力，助推實現經濟增速目標和推動經濟再平衡。在財政政 策上，我們預計明年兩會制定的預算赤字率將持平在 4.0%。超長期特別 國債額度或定在 1.6 萬億元（今年：1.3 萬億元）。地方政府新增專項債 額度可能持平或略高于今年的 4.4 萬億元。擴大內需、尤其是促消費或 是明年財政政策關鍵所在。除了消費品以舊換新政策范圍有望擴容之外， 政府或將完善社保醫保政策以降低居民預防性儲蓄意愿、和/或推出類 似于育兒補貼的其他項目補貼以增收入和改善民生。此外，政府亦會扶 持基建投資和制造業投資以穩投資，聚焦民生和科技創新相關領域。在 貨幣政策上，我們認為寬松的貨幣政策仍將繼續，但變得更加數據依賴。 我們預計從現在到明年年底，央行或再降息 10-20 個基點，以及降準 50- 100 個基點。此外，鑒于整體房地產市場風險的降低，我們認為明年房 地產支持政策或溫和推進，與今年相似。