食品飲料行業25Q3業績總結專題報告（酒類）：白酒供給加速出清，啤酒盈利持續改善.pdf

食品飲料行業25Q3業績總結專題報告（酒類）：白酒供給加速出清，啤酒盈利持續改善。25Q3 業績總結：1）白酒：供給端加速出清，板塊進 入深 度調整階段。白酒 板塊 25Q3 收入/歸母凈利潤分別同比-18.5%/-22.2%，繼 25Q2 以來加速探 底，主要歸因于 6 月以來餐飲消費政策疊加宏觀需求走弱導致終端動銷明顯 承壓，同時渠道庫存壓力較大，上市公司主動降低發貨速度、為行業紓解壓 力。分公司來看， 25Q3 貴州茅臺憑借強品牌力仍能實現收入與利潤正增長； 山西汾酒得益于性價比價格帶產品布局，整體收入仍能實現正增長，但盈利能 力略有下滑；五糧液、瀘州老窖、洋河、今世緣等其他酒企收入與利潤下滑幅 度明顯，處于主動去庫存階段。2）啤酒：收入恢 復速度 環比放緩，但盈利能 力持續改善。啤酒板塊 25Q3 收入同比+0.6%，主要得益于產品結構優化持續 帶動單價提升，但增速較 25Q2 略有放緩，主要系需求偏弱導致銷量有所承 壓，以及部分企業均價受到貨折等因素擾動；25Q3 歸母凈利潤同比+11.3%， 實現高速增長，得益于原料成本紅利釋放與較好的費用控制，行業毛銷差同比 +1.3pcts。分公司來看，大部分啤酒公司盈利能力同比實現改善，如青島啤酒、 燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒，但重慶啤酒盈利能力同比階段性下降，主要 系費用投入階段性上升。

數據跟蹤：10 月原奶價格降幅收窄。1）白酒批價，10 月底飛天整箱、散 瓶批價為 1675/1640 元，較 9 月 30 日-105 元/-120 元，較去年同期-495/-510 元。八代普五批價為 855 元，較 9 月 30 日+15 元，較去年同期-95 元。國窖 1573 批價為 850 元，較 9 月 30 日+10 元，較去年同期-10 元。青花 20 批價 為 360 元，較 9 月 30 日持平，較去年同期-15 元。夢之藍 M6+批價為 540 元，較 9 月 30 日持平，較去年同期-10 元。2）包裝材料，截至 2025 年 10 月 31 日，玻璃/PET/包膜價格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，鋁材/紙箱價格同比 +2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕櫚油/豬肉價格同比-13.4%/-2.7%/- 9.4%/-27.7%；葵花籽/鵪鶉蛋/大豆價格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025 年 9 月大麥進口價格同比+3.6%。乳制品，10 月 30 日，國內生鮮乳價格 3.03 元 /公斤，同比-3.2%，較上月（9 月 30 日）-0.3%；GDT 拍賣全脂奶粉中標價 3610 美元/噸，同比+1.6%，環比-2.3%。

行情跟蹤：10 月食品飲料指數行情回暖。2025 年 10 月 1 日至 10 月 31 日，食品飲料行業跌幅 0.5%，相對于 Wind 全 A 指數的超額收益為-0.4%， 在 31 個子行業中排名第 21，環比 9 月明顯改善。10 個子板塊中 5 個子板塊 實 現 月 度 正 收 益 ， 其 中 預 加 工 食 品 、 保 健 品 、 烘 焙 食 品 漲 幅 居 前 ， 分 別 為 +4.6%、+4.1%、+2.7%。