2026年度展望：中國財政，總量增長有限、結構更重“實物”.pdf

2026年度展望：中國財政，總量增長有限、結構更重“實物”。

2026 年赤字展望：狹義赤字率同比持平，廣義赤字率小幅下降

2026 年，假設赤字率維持在 4%；超長期特別國債、新增地方政府專項 債務額度分別增長 2000 億元；地方政府特殊再融資債發行 2 萬億元用 于置換存量隱性債務，那么據此測算，全國狹義赤字規模預計將達到 5.94 萬億元，同比增長約 2765 億元。

全國廣義赤字規模預計將達到 14.54 萬億元，同比增長約 1670 億元，廣 義赤字率約為 9.8%，同比小幅下降 0.4 個百分點，主要由于地方政府特 殊再融資債發行縮量，2025 年四季度安排用于補充地方財力、支持項目 建設的 5000 億元特殊再融資債額度預計 2026 年將不再安排。

2026 年財政支出展望：總量增速放緩但實物支出占比提高

分“財政支出→廣義財政支出→實物廣義財政支出”三個層級看，預計 2026 年上述支出將分別同比增長 3.2%、1.9%、2.1%。

我們預計，2026 年全國財政支出有望實現 43.54 萬億元，同比增長 3.2%， 較上年同比增速下滑 6.1 個百分點，主要由于上年提高赤字率、加碼發 行超長期特別國債與新增地方政府專項債務的力度較大，2025 年“高基 數”導致 2026 年財政支出同比增速邊際放緩。但事實上，與 2025 年財 政支出預算值變比，2026 年財政支出同比增量預期仍將接近 1.35 萬億 元，規模相對較大。

如果在財政支出的基礎上，額外考慮地方政府特殊再融資債發行、融資 平臺有息負債增量帶來的支出，那么我們預計 2026 年全國“廣義財政 支出”有望實現 46.56 萬億元，同比增長 1.9%，該增速低于 2026 年全 國財政支出增速預期約 1.3 個百分點，主要由于地方政府特殊再融資債 或將縮量發行。具體而言，2025Q4 地方政府特殊再融資債額外安排 2000 億元額度用于支持部分省份投資建設，3000 億元額度用于補充地方政 府綜合財力（支持地方政府化解存量政府投資項目債務、消化政府拖欠 企業賬款等），2026 年上述 5000 億元額度預計將不再安排。

如果在“廣義財政支出”基礎上，剔除預計難以直接貢獻實物工作量的 部分，那么我們預計 2026 年能夠直接貢獻實物工作量的財政及城投支 出（簡稱“實物廣義財政支出”）有望實現 41.62 萬億元，同比增長 2.1%， 該增速高于 2026 年“廣義財政支出”增速約 0.2 個百分點，主要由于受 2025 年安排用于注資國有大行的特別國債、特殊新增專項債、非項目建 設用途的特殊再融資債“高基數”影響，2026 年“非實物廣義財政支出” 的同比增量預計將由上年對應的超過 1.5 萬億元下降至不足 300 億元。