建筑行業(yè)：工程出海邏輯逐步兌現(xiàn)，高景氣度領(lǐng)域成長占優(yōu).pdf

建筑行業(yè)：工程出海邏輯逐步兌現(xiàn)，高景氣度領(lǐng)域成長占優(yōu)。基建/地產(chǎn)需求持續(xù)承壓，鐵路/水利投資表現(xiàn)靠前，化債效果 或逐步體現(xiàn)。2023 年至今，我國基建投資同比增速持續(xù)下行，傳 統(tǒng)基建細(xì)分領(lǐng)域投資需求承壓，2025 年 1-10 月的狹義基建投資增速 轉(zhuǎn)負(fù)，中央資金主導(dǎo)的鐵路和水利板塊投資維持正向增長，地方 財政和建筑企業(yè)主導(dǎo)投資的公路、環(huán)境、市政等板塊投資或仍由 于資金壓力，投資大幅下滑。目前財政仍維持積極基調(diào)，Q4 項目 投資類專項債發(fā)行有望提速，同時化債資金對投資的拉動效果有 望于 2026 年逐步體現(xiàn)。部分區(qū)域重大基建項目啟動建設(shè)，或帶動 局部地區(qū) 2026 年基建景氣度提升。2026 年地產(chǎn)側(cè)投資需求持續(xù) 下滑，施工面積仍為建筑行業(yè)拖累項，百強房企拿地數(shù)據(jù)同比大 幅增長，2026 年新開工面積存改善契機。

央企營收業(yè)績明顯下滑，經(jīng)營質(zhì)量提升為長期趨勢。基建央企 板塊自 2024 年期營收和業(yè)績維持同比下滑態(tài)勢，主要受基建、地 產(chǎn)投資需求拖累以及減值計提影響，但多家央企 2025 年單季度盈 利能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流、費用率等經(jīng)營指標(biāo)呈現(xiàn)不同程度改善， 體現(xiàn)經(jīng)營質(zhì)量的逐步提升。本次化債方案實施周期較長，其財政 效果有望在 2026 年進一步體現(xiàn)，項目回款和經(jīng)營性現(xiàn)金流改善或 更明顯。多家央企股東回報力度加強，2023 年、2024 年分紅率均 有所提升，其中中國建筑和中國交建分紅率為 20%以上，且部分 企業(yè)實施中期分紅措施，板塊龍頭具備低估值+長期回報穩(wěn)健屬 性。

海外新簽訂單快速增長，出海戰(zhàn)略成效逐步體現(xiàn)。我國對外承 包工程合同額和營業(yè)額于 2025Q1-Q3 呈現(xiàn)快速增長，分別 yoy+12.3%、11.4%，對國內(nèi)建筑企業(yè)訂單、營收形成一定支撐。 其中，8 大央企海外新簽合計 yoy+18.19%，遠(yuǎn)高于合計新簽訂單 同比增速 1.18%，國際工程板塊龍頭中材國際 2020 年以來均保持 海外新簽合同額的同比正向增長，2025 年前三季度，同比高增 37.00%。在營收端，2012-2025H1，除 2020 年，其他各期基建央 企板塊海外營收均實現(xiàn)同比正向增長， 2025H1 海外營收 yoy+8.19%。基建和專業(yè)工程板塊龍頭企業(yè)出海策略實施有效，體 現(xiàn)海外需求釋放，新簽訂單的快速增長為海外創(chuàng)收奠定基礎(chǔ)。