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法拉電子公司研究報告：業(yè)績增長面臨雙重壓力；估值合理。

毛利率偏低的新能源車業(yè)務(wù)已成主體

法拉電子的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已向新能源領(lǐng)域傾斜，H125新能源汽車業(yè)務(wù)收入占比 達56%，較2024年的44%進一步提升。然而，與新能源業(yè)務(wù)高占比形成鮮 明對比的是，公司毛利率呈現(xiàn)持續(xù)承壓態(tài)勢。2024年公司毛利率下滑5.2ppt 至33.4%，顯著低于此前平均40%。我們認為主要由于1）新能源汽車用薄 膜電容毛利率低于傳統(tǒng)家電、工控領(lǐng)域。2）新能源汽車領(lǐng)域面臨成本和定 價的雙重壓力。我們預(yù)測到2027年，新能源汽車業(yè)務(wù)收入占比或仍小幅提 升至60%，毛利率或小幅下降至32%。

光伏行業(yè)不景氣或給公司帶來不確定性

法拉電子在光伏逆變器用薄膜電容領(lǐng)域，市占率約60%，覆蓋華為、陽光電 源等頭部組件企業(yè)。H125光伏儲能業(yè)務(wù)收入占比約22%。但2025年以來， 光伏行業(yè)進入”洗牌期“，政策端補貼退坡后市場化競爭加劇。我們認為這對 法拉電子或有負面影響：1）下游客戶經(jīng)營承壓或直接影響訂單穩(wěn)定性。2） 公司或面臨產(chǎn)品定價壓力，從而影響利潤率。我們認為在光伏過剩產(chǎn)能出清 之前，法拉電子整體營收與利潤增速仍存在不確定性。