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銅峰電子（600237）研究報告：東風將至，破局當時。股權結構幾經轉變，革故鼎新聚焦主業，譜寫未來新篇章。公司成立于 1952 年， 1975 年開始轉產電子。目前，公司主營業務為薄膜電容器及其薄膜材料的研發、 生產和銷售。在發展歷程中，公司股權結構共經歷了兩次重大轉變，其中，2020 年銅陵大江通過投資成為控股股東后，進行了大刀闊斧的改革，包括提前進行 董事會、監事會換屆選舉，聘任新經理層，完善公司制度，加強內控體系，注 銷多個無存續價值的子公司，積極推進產品結構、市場結構、客戶結構的調整， 投資新建多個與主業相關的項目。革故鼎新，聚焦主業。

薄膜電容器在新能源領域的優勢顯著，新風光引領新動能。薄膜電容器具有擊 穿場強高、壽命長、溫度特性好、良好的自愈性等優勢，下游延展性強，目前， 其應用已從家電、傳統照明等領域拓展至國家智能電網、微電子系統、新能源 汽車、光伏風力發電等領域，2020 年國內薄膜電容器應用中，新風光已占據接 近 50%。未來隨著新能源不斷發展，將持續引領薄膜電容器發展新動能——據 我們測算，2025 年光伏風電所帶來的薄膜電容器市場需求，2022 年-2025 年復 合增速超 25%，新能源車所帶來的薄膜電容器市場需求復合增速或超 27%。

受制于設備等，超薄電容膜擴產受限，未來供需缺口或拉大。基膜是薄膜電容 器的主要原材料，一般占原材料成本比重 60-70%，且基膜質量的好壞直接影響 電容器的容量穩定、耐壓性能、絕緣電阻性能、使用的安全性及其壽命周期等 各項性能指標，是影響薄膜電容器性能的關鍵原材料。由于拉膜設備技術指標 較高，多為定制化生產，且生產廠商有限，生產周期較長，基膜廠商擴產從產 線訂購到投產周期較長。同時，薄膜電容器超薄化、耐高溫等發展趨勢明顯， 進一步抬升了行業進入壁壘。目前，超薄 PP 膜供需失衡，且在以新能源為代表 的強需求拉動下，主流廠商產能規劃無法滿足市場需求，未來供需缺口有望進 一步走闊。

技術儲備較深厚，基膜產能規模領先，一體化夯實競爭優勢。公司長期專注于 薄膜電容器領域，深厚的技術優勢，使得公司與國內外眾多知名企業建立了合 作關系。基膜方面，目前，公司已擁有 6 條 PP 生產線，約 1.5 萬噸 PP 膜產能 （在建兩條，產能約 4100 噸），規模行業領先。同時，公司早在 1990 年，就 已形成了“雙向拉伸膜、金屬化膜、薄膜電容器”一條龍的生產格局，經過多 年發展，公司進一步夯實了產業鏈一體化的優勢——這既有利于公司及時獲取 下游行業信息，也有利于上下游產品技術相互支持，并增加成本優勢。

復合銅箔產業趨勢明確，公司或持續受益領先的超薄 PP 產能。復合銅箔兼具安 全性、適用性與經濟性，是傳統銅箔的良好替代，產業化趨勢十分明確。目前 基膜的選擇主要有 PET、PP 等，PET 產業推進速度最快，PP 由于技術難度較 高，產業化進度稍慢。但隨著技術問題逐步解決，化學性能更優異、密度更低 的 PP 滲透率或逐步提升。中性條件下，我們測算，到 2025 年，復合銅箔將新 增超薄 PP 膜需求約 1 萬噸，這將進一步拉大超薄 PP 膜的供需缺口，有望刺激 價格上漲。憑借領先的超薄 PP 膜產能，公司可能從漲價中持續受益。