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有色金屬行業2026年鋁產業鏈投資展望：從周期波動到紅利穩健，電解鋁的稀缺性轉型與價值重估。

【鋁產業鏈2026年投資策略】：從周期波動到紅利穩健：電解鋁的稀缺性轉型與價值重估。

觀點一：復盤今年，成本端下行的驅動成為重要的投資邏輯鏈。隨著海外礦石的進一步增產，以及國內氧化鋁產能完成結構性轉 變（從內陸轉至沿海），電解鋁產業端利潤從上游氧化鋁往冶煉端轉移，隨著鋁價中樞的上移，截至2025年11月，我國電解鋁 行業噸盈利水平已突破4500-5000元，展望2026年，由成本端的持續改善到鋁價的中樞上行帶來的冶煉段利潤進一步走擴有望 成為主線。

觀點二：我國電解鋁供給端增長見頂，需求端的結構性轉變正帶來穩定增長動力。供給端，國內，截至2025年11月，中國電解 鋁建成產能4776.90萬噸，開工4413.50萬噸，我們預計2026全年可投有效新增產能共59萬噸，我們預計2026年中國電解鋁產 量增速僅為1.14%，較2020至2024年產量復合增速3.48%顯著降速，且后續國內暫無電解鋁新增產能籌備；需求端，隨著產業 結構轉型，建筑用鋁占比將從2021年的29%下降至2025年的21%，而交運及電力行業用鋁占比將從2021年的23%和15%上升至 2025年的25%以及25%，新動能將催動電解鋁需求長期穩定增長，預計2026年鋁價中樞上行至21,500-22,000元/噸。

觀點三：全球電解鋁供給面臨失速風險，關注銅鋁比價與極化世界下的庫存累積。我們測算2025Q4至2026Q4潛在新增有效產 能約為246.1萬噸，在扣除因電力合同困境或電氣設備故障預計減產20-70萬噸后，全球2026年實際貢獻新增產量僅86-125萬噸， 較經我們預測的2025年全球產量增長僅1.2%至1.7%；在逆全球化背景下，我們認為區域性的供需錯配將進一步加快全球鋁產業 鏈重塑，海外鋁錠庫存或在近幾年或穩步走高，這將成為“新的需求”，而當下（2025.11）的銅鋁比價（3.8）意味著鋁價更多 受到銅價上漲的牽引，鋁行業有望享受“鋁代銅”帶來的需求增量，以及自身電力成本剛性所形成的利潤壁壘這雙重紅利。

觀點四：我國電解鋁企業正在經歷從周期股向紅利資產轉變的關鍵節點。電解鋁板塊自2021年以來進入去杠桿周期，行業從 “增量競爭”轉向“存量優化”。企業無法再通過擴張規模來競爭，資本開支逐年回落。供需格局在產能受限和需求（如新能源 汽車、光伏）支撐下趨于緊平衡，行業利潤維持在較高水平，為企業改善資產負債表提供了充足的現金流，隨著企業資本開支率 （CAPEX/EBITA）的下行，財務結構更為健康，持續分紅具備了有利條件，整體電解鋁行業股息率有望進一步提升。