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招商輪船公司研究報告：綜合航運龍頭攻守兼備，油散共振驅動上行。全球綜合航運龍頭，油散雙核大船占比高：公司通過收并購現已構建起了 “油氣散車集”的綜合航運業務架構，單一業務引發的強周期經營風險逐步降 低，弱周期成長型航運平臺得以建立。公司現有船舶以自有權益為主（占比 91.5%），截至 2025 年 6 月，VLCC、VLOC 權益數量分別為 52 艘、37 艘 （含代管 3 艘），規模均位列世界第一，好望角船共 19 艘（含 3 艘租賃）。

油散共振，LNG 步入收獲期：（1）油運：當前正值景氣周期，公司 VLCC 在規模及運營優勢加持下盈利彈性領先。中長期來看，需求側在擴產周期及歐 美制裁趨嚴背景下有支撐，供給側 VLCC 新船（在手訂單 10.6%）不足以覆 蓋老船替換需求（21 歲及以上船舶占比 20%），考慮老船動態拆解及被灰色 市場吸收，合規有效運力凈增量或相對有限，景氣持續性有望得到支撐；（2） 干散貨運：公司旗下 VLOC、好望角船運力占比近 8 成，其中 VLOC 以長協 模式運營盈利相對穩定，好望角船憑借更多的現貨暴露，盈利彈性更高。作為 公司雙核心業務之一，受益于潛在降息周期疊加西芒杜鐵礦投產，或已站在周 期起點，后續有望接力推動公司業績較快增長；（3）集運：公司業務聚焦亞 洲，未來區域市場供需顯著優于干線（貿易增速更高，新增供給集中于大船）， 公司作為亞洲區域精品航司有望從中受益。（4）LNG 運輸：項目船高比例長 約鎖定盈利穩定（鎖定率 61/64=95%），明后年產能集中投放步入收獲期； （5）滾裝運輸：公司精耕內貿拓展外貿，有望受益國車結構性增長機遇。