有色金屬行業(yè)：小金屬系列追蹤報(bào)告，新能源與AI雙輪驅(qū)動(dòng)，關(guān)注供需平衡與政策助力.pdf

有色金屬行業(yè)：小金屬系列追蹤報(bào)告，新能源與AI雙輪驅(qū)動(dòng)，關(guān)注供需平衡與政策助力。鎢：我國(guó)鎢資源儲(chǔ)量、產(chǎn)量全球主導(dǎo)，目前供給端受開采指標(biāo)收縮、環(huán)保限產(chǎn)及海外增量有限等約束，使得供應(yīng)量持續(xù)偏緊；需求端在硬質(zhì)合金剛性支撐，以及光伏鎢絲、核聚變等新興需求助推下，供需格局快速轉(zhuǎn)好，推動(dòng)鎢價(jià)年內(nèi)大幅上升。短期在年末備貨、低庫存等支撐下預(yù)計(jì)鎢價(jià)或高位震蕩，中長(zhǎng)期隨著供需缺口擴(kuò)大，鎢產(chǎn)品價(jià)格中樞有望繼續(xù)上移。

鉬：鋼鐵將繼續(xù)作為鉬下游最大的需求領(lǐng)域，含鉬鋼種多為中高端鋼種。在國(guó)家推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，高端特鋼如高端含鉬不銹鋼、優(yōu)特鋼、高速工具鋼等產(chǎn)品需求有望持續(xù)增加。鉬是高端制造業(yè)不可或缺的關(guān)鍵元素，且隨著科技水平的提升，鉬在新能源、航空航天等領(lǐng)域的應(yīng)用加快拓展，預(yù)計(jì)未來鉬價(jià)有望維持高位。

鍺：鍺已被多國(guó)列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，其供需結(jié)構(gòu)集中，易引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。2023年8月國(guó)內(nèi)實(shí)施鍺出口管制后，全球供應(yīng)趨緊預(yù)期形成；2025年11月雖暫停對(duì)美出口條款，但核心管制未變。供給方面，國(guó)內(nèi)環(huán)保政策收緊、原生鍺產(chǎn)能彈性低，疊加海外產(chǎn)能難以補(bǔ)充，供給端增長(zhǎng)受限。需求端，軍事紅外、低軌衛(wèi)星等高景氣賽道擴(kuò)容，帶動(dòng)高端鍺產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。當(dāng)前鍺價(jià)仍處于相對(duì)高位，受剛性需求與成本雙重支撐，中長(zhǎng)期供需缺口擴(kuò)大或推動(dòng)鍺價(jià)中樞上移。

鋯：鋯系列產(chǎn)品應(yīng)用覆蓋傳統(tǒng)與高端領(lǐng)域，需求受多重因素綜合驅(qū)動(dòng)。陶瓷、耐火材料等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求，受益于宏觀政策支撐有望逐步企穩(wěn)；新能源領(lǐng)域作為核心增長(zhǎng)引擎，將帶動(dòng)相關(guān)鋯制品需求穩(wěn)步提升。此外，人工寶石、生物陶瓷、電子陶瓷等新興賽道的用鋯需求快速擴(kuò)容，精密鑄造領(lǐng)域的鋯需求也有望借助產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭持續(xù)釋放。

鉭：國(guó)內(nèi)鉭資源品位較低且回收難度大，全球鉭礦產(chǎn)能集中于剛果（金）等國(guó)，整體供給缺乏彈性；需求端，鉭電容下游AI服務(wù)器、新能源汽車?yán)瓌?dòng)成核心引擎，鉭高溫合金支撐航空航天及國(guó)防軍工領(lǐng)域發(fā)展，半導(dǎo)體靶材需求量隨先進(jìn)制程芯片滲透率提升而增長(zhǎng)，多方領(lǐng)域需求疊加下，鉭價(jià)具備進(jìn)一步上行動(dòng)能。

銻：供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)銻礦供應(yīng)受限，進(jìn)口銻精礦量整體下滑，礦端整體供應(yīng)或?qū)⒕S持偏緊格局。需求端方面，2024年以來化纖、空調(diào)等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，光伏等新興領(lǐng)域需求快速提升，疊加地緣局勢(shì)升溫下軍工用銻需求提振，行業(yè)消費(fèi)景氣度得到改善。中國(guó)作為銻資源儲(chǔ)量與產(chǎn)量第一大國(guó)，議價(jià)權(quán)較強(qiáng)，疊加對(duì)美出口管制暫停后出口企業(yè)業(yè)績(jī)改善的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)銻價(jià)仍具備上行空間。