奧佳華：聚焦保健按摩主業(yè)并實現(xiàn)經(jīng)營復(fù)蘇.pdf

奧佳華：聚焦保健按摩主業(yè)并實現(xiàn)經(jīng)營復(fù)蘇。

聚焦主業(yè)，自主品牌業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升

公司聚焦保健按摩主業(yè)，對內(nèi)圍繞“AI+按摩”等技術(shù)革新帶來產(chǎn)品代際升 級，對外優(yōu)化線上線下渠道布局重構(gòu)消費體驗；自主品牌 OGAWA、cozzia、 FUJI 等持續(xù)孵化新產(chǎn)品+新場景，在 C 端形成梯度覆蓋。24 年公司保健按 摩業(yè)務(wù)中自主品牌收入占比 54.5%，較 20 年提升 6.7pct，已完成 ODM 代 工企業(yè)向“自主品牌+ODM”雙輪驅(qū)動的轉(zhuǎn)型。展望未來，隨著公司產(chǎn)品進 入山姆等成長性 KA 渠道，看好自主品牌業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，海外產(chǎn)能爬坡亦有 望加強公司 ODM 業(yè)務(wù)的規(guī)模和利潤韌性。

銀發(fā)群體健康需求擴張，營收改善預(yù)期增強

中國老齡化加深及銀發(fā)群體消費力增強、消費觀念轉(zhuǎn)變共同推動銀發(fā)經(jīng)濟規(guī) 模快速增長，養(yǎng)老保健需求持續(xù)釋放，“一老一小”、“以舊換新”等政策 助力為保健按摩行業(yè)發(fā)展提供有利環(huán)境，根據(jù)復(fù)旦大學(xué)老齡研究估算，24 年中國智慧養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達到 11.4 萬億元規(guī)模（14-24 年 CAGR+52%）。 受益于行業(yè)需求回暖，24 年起公司按摩椅、按摩小電器銷量企穩(wěn)回升，25H1 “OGAWA 奧佳華”品牌收入同比+16.0%，凈利潤同比+425.7%（公司公 告），保健按摩主業(yè)營收已呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，改善預(yù)期逐步增強。

盈利修復(fù)，主業(yè)毛利率趨勢性回升

按摩椅、按摩小電器業(yè)務(wù)毛利率自 21 年起總體呈上行趨勢，25H1 受關(guān)稅 影響同比有所回落（25H1 毛利率分別同比下滑 4.7/0.1pct 至 44.7/29.9%）， 但仍處于近 5 年的中上水平，體現(xiàn)保健按摩主業(yè)重回趨勢性上升區(qū)間。營收 回升推動規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司費用端亦有所改善，25Q1-3 期間費用率同比 -1.8pct。展望未來，我們認為公司內(nèi)銷受政策催化將迎來修復(fù)與結(jié)構(gòu)升級， 越南產(chǎn)能支撐 ODM 業(yè)務(wù)邊際改善與北美 cozzia 品牌增長；盈利端也有望 受益于產(chǎn)能爬坡和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)企穩(wěn)回升。