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中鎢高新：優質鎢礦資產注入夯實一體化根基，新興需求領域布局前景良好。

五礦旗下鎢產業運營管理平臺，業務一體化布局

公司成立于 1991 年，中國五礦集團 2010 年入主成為實控人。公司經歷 多次重組整合，逐步覆蓋鎢全產業鏈，目前發展成為中國五礦鎢產業的 運營管理平臺。公司主要業務包括切削刀具及工具、其他硬質合金、難 熔金屬、精礦及粉末產品及貿易及裝備四大板塊，產品不僅在傳統領域 居于主導低位，同時廣泛應用于新興高端領域。

公司營收穩步增加，優質礦山注入帶動盈利中樞提升

近年來公司營收穩步增加，2024 年優質礦山注入，帶動公司毛利率及凈 利率回升。公司精益管理效果顯著，費率總體控制得當，不斷加大研發 投入。2024 年以來，精礦及粉末產品業務占比提升，支撐公司營收及業 績增長。分業務看，2025 年上半年公司精礦及粉末產品毛利率小幅提升， 切削刀具及工具產品盈利能力改善。 

鎢精礦供給長期趨緊，新興領域拉動硬質合金需求長期向上

鎢是重要的戰略性稀有金屬資源，全球鎢增量有限，我國鎢儲量占據優 勢地位。我國鎢供給變動對全球具有決定作用，在全球儲量及產量占據 龍頭位置，國內鎢精礦行業集中度高，且隨著小礦山逐漸減少，資源進 一步向大型企業集中。我國鎢逐漸由初級原料出口向下游深加工產品切 換，并在全球鎢供給中份額持續提升。近年來國內鎢礦品位下降、超采 率控制、鎢礦開采總量指標收緊趨勢、對鎢等戰略性金屬進行出口管制、 鎢資源開采成本上升等多重因素導致供給端約束越來越強。需求端，硬 質合金是鎢主要消費領域，我國鎢消費全球占比大幅提升。政策后續發 力將支撐下游領域回升，硬質合金弱需求態勢有望得到改善，全球刀具 市場仍呈現增長趨勢，光伏鎢絲滲透率提升帶動鎢絲需求增長，AI 領域 PCB 發展迅速對微鉆需求高增，鎢需求長期向上。

鎢礦優質資產逐步注入，PCB 微鉆業務受益 AI 發展

公司 2004 年收購柿竹園公司，柿竹園鎢資源儲量大、市場份額高，配 套萬噸技改采選項目有望進一步增強公司鎢精礦生產能力。據公司 2025 年 10 月發布的《關于收購遠景鎢業股權暨關聯交易的公告》，對于遠景 鎢業股權收購開始推進。優質鎢礦山資產逐步開始注入，其余三座托管 礦山存注入預期，在鎢價大幅上漲背景下，鎢礦資產注入大幅增厚公司 業績。在 AI 迅猛發展的帶動下，PCB 微鉆需求供不應求，金洲公司技 術創新迭代較強，PCB 微鉆業務產品結構持續調整，高端產品銷量占比 過半，近期其規劃進一步提升 AI PCB 微鉆業務投資，有望持續受益于 微鉆產能提升及 AI PCB 等高端需求快速增長。