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行業前瞻洞察系列：零食量販行業——效率重塑的下半場。

作為硬折扣模式在零食零售行業的成功應用，零食量販業態順應了消費者對質 價比與便捷購物的需求趨勢，實現了對傳統渠道的效率升級。我們認為，當前 行業發展將逐步從門店擴張為主過渡到以精細化運營和單店價值提升的高質量 增長階段。當前“南很忙、北萬辰”的頭部企業格局已趨穩固，競爭焦點將逐 步從規模擴張和份額爭奪轉向效率兌現與業態升級。因此，業態演進和盈利能 力提升將是未來關注的重點。本報告中，我們聚焦零食量販行業這一新興業 態，拆解商業邏輯、前瞻行業發展趨勢、以及剖析競爭格局，為把握該新興業 態提供投資參考。

以效率重塑零食零售價值鏈的硬折扣模型：零食量販的成功在于對渠道價 值鏈的有效重構。它通過壓縮中間流通環節、規模化直采的硬折扣模型， 將終端加價率大幅壓縮，從而形成了較傳統渠道便宜兩到三成的可持續的 價格優勢 ，充分順應了當下消費者追求質價比的消費趨勢。同時，豐富的 產品矩陣與社區化體驗進一步增強了價值創造。頭部企業依托加盟模式和 數字化運營，在保證周轉和效率的同時，實現了萬店規模的快速復制 。

未來增長動力將逐步從門店擴張轉向單店價值提升：零食量販的行業規模 已從 2019 年的 73 億元（人民幣，下同）激增至 2024 年的 1,297 億元 （CAGR 78%） 。未來增長依舊可觀，驅動因素主要包括門店擴張與單店 價值提升。我們測算中期全國門店天花板約為 6.7 萬家，較當前仍有超過 三成的增長空間，下沉市場與空白區域將成為主要增量來源。之后，隨著 門店數量接近中期目標，增長動能將逐步轉向單店潛力的挖掘。對于頭部 企業而言，規模效應的進一步顯現將帶來盈利能力的提升，凈利率（2024 年：低單位數）水平有可觀的上行空間，主要依靠采購成本優化、高毛利 自有品牌占比提升以及數字化驅動的運營效率改善。

“雙強”格局穩固，運營效率是關鍵：行業已形成集中度較高、且相對穩 定的“雙強”格局。兩大頭部企業——鳴鳴很忙與萬辰集團的合計市占率 已超過七成（以 2024 年 GMV 計算），形成“南很忙、北萬辰”的區域錯 位競爭格局。鳴鳴很忙深耕華中華南，憑借高效的單店模型與商品周轉效 率建立優勢；萬辰集團則在長三角及華北市場占據主導地位，并正積極探 索省錢超市等新業態。未來幾年，行業的競爭邏輯將由早期的開店與價格 戰，轉向供應鏈深度優化、自有品牌打造與精細化運營的綜合比拼，運營 效率提升帶來的盈利能力改善將成為核心考量。

未來趨勢與風險：未來，品類拓展、自有品牌開發和業態創新有望幫助打開 收入天花板和提升盈利能力。核心趨勢在于：1）業態創新，有望從垂直零食 店向全品類社區硬折扣超市演進，通過增加糧油、日化、凍品等高頻剛需品 類打開新的收入天花板 ；2）自有品牌戰略，通過差異化產品提升毛利率與客 戶粘性。關鍵風險主要需注意低毛利模式下的盈利脆弱性、同質化競爭可能 導致的單店分流、新業態帶來的潛在管理復雜度及宏觀消費環境不確定性 。